川财证券-千禾味业-603027-“零添加”打造差异化品牌，产能布局保障未来发展-210906

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公司是国内高品质健康调味品代表企业公司专业从事高品质健康酱油、食醋、料酒等调味品的研生产和销售，酱油和食醋收入占比超过60%。

公司聚焦“零添加”产品，推广“零添加”酱油、食醋、料酒等产品，中高端产品占比及盈利水平提升。

2020年实现营业收入和归属于母公司净利润分别为14.96、2.06亿元，同比增长30.14%、3.81%，毛利率和净利率分别为43.85%、12.15%，行业中处于中游水平。

我国调味品市场空间广阔，结构化升级趋势凸显我国调味品零售市场规模稳健上升，但行业集中度不高。

2020年调味品行业市场规模为3950亿元，2014-2020年CAGR为7.25%。

海天、雀巢、李锦记、老干妈、美味鲜CR5为19.5%，行业集中度有待提高，市占率提升空间较大。

从需求端来看，调味品下游消费中餐饮、家庭、食品加工渠道分别占比50%、30%、20%。

健康理念深入人心，调味品呈现高端化发展趋势。

对标日本，我国调味品人均消费量较少，具备较强发展潜力。

聚焦“零添加”，打造差异化品牌公司主打“零添加”的健康化理念，并以优异的产品品质和良好的品牌形象被广大消费者所青睐，并通过大量的广告营销，形成了公司良好的品牌形象。

公司产品布局偏向中高端，实行大单品战略，核心产品销量持续增长，产销比维持高位。

公司现拥有32万吨酱油产能，18.3万吨食醋产能，5万吨料酒产能和0.5万吨蚝油产能，总产能达到55.8万吨，远期规划总产能达到115.8万吨。

渠道方面以C端为主，推出新产品着手布局餐饮渠道，全国化进程稳步推进。

首次覆盖给予“增持”评级预计公司2021-2023年营业收入分别为19.95、24.05、28.86亿元；归属于母公司股东的净利润分别为2.33、3.08、3.97亿元；对应EPS分别为0.29、0.39、0.50元/股，对应PE分别为58.86、44.57、34.56倍，首次覆盖给予增持评级。

风险提示：食品安全风险；原材料价格波动影响；行业竞争加剧等。