东兴证券-东珠生态-603359-资金足负债低订单加速扩张，前瞻布局大生态有望多极增长-190419

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        投资要点：
        事件：公司发布  2018  年年度报告，全年实现营收  15.94  亿，同增  30.17%，实现归母净利润  3.26  亿，同增  34.18%，实现扣非  3.02  亿，同增  33.57%；
        Q4  业绩环比改善，全年提速增长。Q4  营收/归母增速为  12.35%/24.08%，环比分别增加  10.6pp/40.7pp。全年为  30%（+5.2pp）/34%（+3.1pp），增速同比有所提升，其中湿地收入  9.2  亿（YOY+24%），占比  58%（-3pp），市政收入  6.3  亿（YOY+92%），占比  40%（+13%）；
        资金充裕且无带息债务、负债率提升仍处在较低水平。费率显著下降，盈利能力稳步提升。经营投资现金流此消彼长。公司期末在手资金  12.27亿较为充裕，且无带息债务，负债率  43.62%（+6.2pp），距园林板块龙头企业  70%左右负债率水平仍有较大差距，扩张空间较大；毛利率  28.17%（-0.2pp），管理/财务/期间费率为  5.58%（-0.5pp）/-0.31%（-0.2pp）/5.27%(-0.8pp)，净利率  20.39%（+0.5pp）；收付现比为  44.1%（-11.5pp）/46.64%（-13.8pp），经营/投资现金流净额此消彼长，分别为-0.7  亿（同减  0.86  亿）/0.76  亿（同增  0.77  亿），系工程项目投入增加/所购结构性理财到期所致；筹资现金流净额-1.45  亿（同减  11  亿），系上期公司  IPO所致；
        湿地龙头  IPO  以来加速扩张，订单强势增长。项目结构较优：EPC  占比显著提升，在手  PPP  项目多为国家级湿地公园项目、资金无虞。公司前瞻布局湿地市场，打造了洪泽湖国家湿地公园、贡湖湾国家湿地公园等一系列代表性金奖项目，在业内享有较高声誉。2017  年上市以来，订单增速较快，报告期内新中标  30.3  亿（对应当期收入  1.9  倍）、新签  25.8  亿，2019年迄今新中标  73.8  亿，对应  2018  全年收入的  4.6  倍，其中  EPC  金额约50  亿规模、占比显著提升，将极大支撑公司业绩增长、提高施工利润水平。此外，公司在手  PPP  项目多为国家级湿地公园项目，有专项拨款和中长期贷款明确支持，回款基本无虞，且多数已接近完工进入运营期、未来将对整体盈利和现金流给予持续贡献，包括：  淮安白马湖湿地公园（10亿）进度  82.1%；钱江世纪城沿江公园（7.38  亿）进度  99.9%；湖州经开区绿化（3.02  亿）进度  98%；梁山县龟山河治理（1.24  亿）进度  95.2%；广西东兰坡豪湖湿地公园（2.45  亿）进度  82.6%；湍河国家湿地公园和防护林（5.4  亿）进度  46.22%；洪江市清江湖湿地公园（2.06  亿）进度  66.9%；
        市政业务加速扩张，“市政+生态”双主业格局渐显。报告期内市政收入大幅同增  92%，占比提升  13pp  至  40%。全年新承接  12  亿市政类项目，进入2019  年以来中标市政项目逾  50  亿，对应  2018  年市政收入比高达  8  倍，呈加速扩张趋势。我们认为公司“市政+生态”双主业格局将逐步趋成熟；
        政策持续加码环保，相关市场逾万亿规模。判断公司湿地业务将稳健增长，国储林、沙漠公园业务有望崛起。近年来生态文明建设战略高度不断提升，报告期内中央发布《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》持续加码环保。粗略测算公司所涉湿地、国储林和沙漠公园市场规模将超万亿，公司凭借湿地业务优势和国储林沙漠公园前瞻布局将充分受益：（1）湿地方面，根据《全国湿地保护“十三五”实施规划》，林业局明确  2020  年湿地面积不低于  8  亿亩，仅现有已批国家湿地公园建设市场即达到  2880  亿以上；（2）国储林方面，根据《国家储备林建设规划（2018-2035  年）》，林业局明确了至  2020  年建设  700  万公顷、至  2035  年建成  2000  万公顷的目标，投入规模预计将超  5000  亿，估算市场规模年均增加  260-380  亿；（3）沙漠公园方面，根据《国家沙漠公园发展规划（2016-2025）》等文件，我国待建沙漠公园超  300  个，估算市场空间在3000  亿以上。报告期内公司拓展国储林和沙漠公园市场见成效，与镇平县政府签署合作协议（40  亿），顺利推进漯河市郾城区国储林、青海德令哈市陶斯图村草原恢复治理工程等；
        引进大批人才、实施高管增持及员工持股计划，进一步释放业务活力加码扩张。报告期内公司引进管理及技术人员达  120  人（公司总人数在  400  左右），推出第一期员工持股激励计划，累计买入  2,216,128  股（占总股本0.7%），同时部分高管累计增持  596,529  股彰显公司经营层面信心；
        盈利预测与投资评级：预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为26.02  亿元、35.87  亿、45.05  亿元；归母净利润分别为  4.84  亿元、6.72亿元和  8.27  亿元；EPS  分别为  1.52  元、2.11  元  和  2.6  元，对应  PE  分别为  13.2X、9.5X  和  7.7X。首次覆盖，给予  “推荐”评级。
        风险提示：1、投资不及预期；2、市场竞争风险；3、财务风险。