万联证券-策略专题系列：A股季节性研究-190418

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        投资要点：  
        A股季节性波动主要有以下几个特征：1、有两个时间段，市场下跌概率比较高，分别是：4月中旬-6月底、12月份。在熊市和震荡市中，这两个时间段，上证指数下跌的概率分别为88.89%和77.78%。2、有两个时间段，市场上涨概率非常高，分别是：春节后一个月、7月份。国庆节后一个月，也值得关注。3、牛市和熊市阶段会加剧A股季节性的波动幅度和判断胜率。例如在熊市阶段，4月中旬-6月份市场下跌的概率是100%，而且在此期间的平均跌幅也是全年最高的。在牛市阶段，7月份市场上涨的概率由69%提升到了75%。  
        A股季节性波动的原因有三个：一是资金的季节性波动。二是上市公司业绩窗口期的影响。三是长假效应。  
        整体来看，压制A股市场的核心因素化解之后，A股市场风险偏好将会得到显著提升。在外资的持续净流入的推动下，A股有望从牛市初期进入牛市的第二阶段，即市场仍将处在增量资金博弈的状态。A股4月中旬到6月份季节性调整的前提条件，即资金的存量博弈或者减量博弈的条件被打破。春节之后到3月底的反弹，主要依靠的是分母驱动。即在政策和事件的驱动下，投资者风险偏好快速回升，带来市场整体估值的提升。从A股的历史上看，仅仅依靠估值的扩张，市场向上的空间和持续性都相对有限。企业盈利端也就是分子端的改善，是市场持续上涨的重要前提。随着3月份经济数据的公布，分子端改善的预期快速提升，未来市场进一步向上的动力，从估值转向业绩。虽然我们对未来市场的表现比较看好，但市场未来运行的路径很可能是进二退一的节奏。          
        风险因素：中美贸易谈判不及预期、经济超预期下滑、减税降费政策不及预期