西南证券-鹏翎股份-300375-2018年年报点评：业绩稳健增长，内生外延双轮驱动-190418

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        投资要点  
        业绩总结：2018]  年实现营收  14.58  亿元，同比增长  27.60%，实现归母净利润1.18  亿元，同比减少  0.79%，实现扣非净利润  0.64  亿元，同比减少  35.87%。其中，单  Q4  实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为  5.33  亿元、0.36  亿元、0.06  亿元，同比变化分别为+71%、+10%、-72%。
        深耕汽车流体管路，汽车密封部件业务协同发展。公司主营产品汽车流体管路综合销量连续多年位居行业第一。并购河北新欧，形成“汽车流体管路+汽车密封部件”协同发展的格局。公司  2018  年非轮胎橡胶制品销量  1.4  亿件，同比增长  20.78%，主要客户涵盖：一汽大众、上汽大众、长城汽车、广汽集团、上汽通用五菱、比亚迪汽车、江淮汽车等五十多家国内汽车整车厂配套供应。公司汽车发动机附件系统软管及总成、汽车燃油系统软管及总成业务营收占比分别为  70%、11%，营收分别增长  11%、1%。毛利率分别为  20.91%、21.76%，同比变化-4.63pp、-4.88pp。公司  2018  年实现毛利率  21.67%，同比-4.27pp，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为  3.87%、10.17%、-0.22%，同比变化-0.14pp、-0.76pp、+0.10pp。
        加大研发投入，新产品储备充足。2018  年，公司主要开发了一汽大众、长城汽车、比亚迪汽车、东风日产、吉利汽车、上汽通用五菱、长安汽车、广汽本田、东风本田等客户相关车型产品，累计获得新产品定点  1071  种，新定点产品在生命周期内销售额预计可达到约  46  亿元。新能源车型上产品总计开发  388  种，预计生命周期内累计实现销售约  6.9  亿元。2018  年完成了  50  种新材料配方、新工艺结构的特种橡胶管路的研发工作，已完成批量转产项目  216  个，批量转产产品数量  1109  种，预计产品生命周期内产值可达约  36  亿。另外，公司正在开发新项目  378  个，正在开发新产品数量  1531  种，包含正在开发的新能源车型产品  106  种。
        首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为1.65/1.91/2.10  亿元，对应  EPS  分别为  0.38/0.44/0.49  元，对应  PE  估值分别为22/19/17  倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：汽车需求不及预期风险；原材料供应及价格波动风险。