天风证券-农业银行-601288-基本面持续向好，集团综合化协同效应逐步显现-210907

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营收同比增速走阔，业绩提速上半年营收同比增长7.77%，增速较一季度提升3.62pct；归母净利润同比增长12.35%，增速较一季度提升9.74pct。

公司业绩加速释放，主要得益于营收端净利息收入同比增速提升，上半年较一季度同比增速提升4.69pct。

此外减值损失计提降速，上半年计提减值损失同比下降3.06%，同比增速较一季度下滑15.06pct。

资产质量持续夯实下，拨备反哺能力强化。

上半年手续费及佣金净收入同比增长8.84%，主要系电子商务业务发展带来的电子银行业务收入同比增长23.5%，及银团和顾问等融资融智服务增强，顾问和咨询费同比增长22.5%。

线上金融数字化赋能明显，用户经营能力明显提升。

负债成本持续优化，对净息差形成一定支撑上半年净息差为2.12%，较去年全年下滑8bp。

生息资产收益率下滑6bp，其中贷款收益率下滑13bp，主要系受落实让利政策及部分贷款重定价等影响。

生息资产结构持续优化，公司加大信贷对实体经济投放力度，上半年收益率相对较高的贷款占生息资产比例较去年全年提升1.08pct至59.16%公司持续落实乡村振兴政策，推进普惠金融，期末普惠型小微企业贷款余额较上年末增长30%。

县域对公和零售贷款分别同比增长17.91%和18.90%。

个人经营贷款余额较上年末增长18.9%，主要系公司持续加大普惠贷款投放。

惠农e贷业务增长明显，农户贷款较上年末增长33.6%。

公司继续加快绿色金融产品体系及品牌建设，上半年末绿色信贷业务贷款余额同比增长35%。

数字化转型成效显著，线上用户经营能力明显提升。

期末农银e贷余额同比增长81%，个人掌银月活同比增长53%。

资产质量优异，短期资本压力不大二季末不良率环比下降3bp至1.50%，关注率较上年末大幅降低44bp至1.57%，延续下滑态势。

零售贷款资产质量改善明显，信用卡及消费贷不良率较上年末下滑45bp和50bp，在持续推进乡村振兴中，农户贷款不良率较上年末下滑42bp至0.80%，处于较低水平。

公司继续保持较高的风险抵御能力，拨备覆盖率环比提升9.92pct至274.53%。

公司持续加大信贷投放，二季末贷款同比增速环比提升0.35pct至13.71%。

二季末核心一级资本充足率环比下滑13bp至10.85%，短期资本压力不大。

投资建议：综合化经营优势逐步凸显，维持“买入”评级公司紧扣“三农”县域、绿色金融、数字经营战略，基本面持续向好。

同时集团综合化经营成效明显，契合大财富管理趋势，公募基金业务和保险业务高增长，控股子公司农银汇理和农银人寿上半年净利润同比增长36%和101%。

我们预测2021-2023年业绩增速为7.11%、8.61%和8.64%，给予其2021年0.7倍PB目标估值，对应目标价4.10元，维持“买入”评级。

风险提示：经济恢复疲弱，信贷需求不足，信用风险波动。