东吴证券-华东医药-000963-工业板块高速增长，研发投入加大%2C业绩符合预期-190419

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        投资要点
        事件：2019  年  4  月  19  日，公司公布  2018  年年报，2018  年营业收入  306.63亿元，同比增长  10.17%，归母净利润为  22.67  亿元，同比增长  27.41%，扣非归母净利润  22.36  亿元，同比增长  28.52%。2018Q4  营收  74.59  亿元，同比增长  16.89%，归母净利润  4.58  亿元，同比增长  57.79%，扣非归母净利润  4.52  亿元，同比增长  73.98%。公司整体业绩符合预期。
        受益于医保目录、基药目录调整，积极开拓基层市场，医药工业提升空间大。新进基药目录有望加快百令胶囊在基层市场的推广，在  2017  年约  23  亿元销售额基础上，2018  年增速超过  10%，有望继续维持稳定；阿卡波糖由医保乙类调整为甲类，糖尿病基层占比逐年提升，通过一致性评价工作有望加快进口替代进程，2018  年阿卡波糖维持  30%以上增速；免疫抑制剂产品线由于医保取消限制提供新增长。2018  地县区域销售及药学服务人员超过  2800  人，比  2017  年净增  800  多人，成为基层放量的重要基础。
        公司加大研发力度，以糖尿病药物为主布局未来产品线。公司大力投入研发，2018  年研发费用  7.06  亿元，同比增长  52.90%。利拉鲁肽目前已启动全国多中心  III  期临床试验，地特胰岛素已于  2018  年四季度获得临床批文，目前正在开展  I  期临床试验；德谷胰岛素预计将于  2019  年上半年申报临床；HD118  预计  2019  年下半年开展糖尿病患者的  PK/PD研究；迈华替尼预计  2019  年下半年开展一线治疗的多中心  3  期临床试验；GLP-1  创新药  TTP-273  预计  2019  年下半年开展  I  期临床桥接试验。
        盈利预测与投资评级：我们预计  2019-2021  年公司销售收入为  348.05亿元、384.98  亿元、426.98  亿元，归属母公司净利润为  28.17  亿元、34.33亿元和  42.20  亿元，对应  PE  分别为  16.8X、13.7X、11.2X。我们认为，医保目录调整以及药品招标将为公司药品带来放量，丰富的品种储备为公司将来发展提供发展潜力。因此，我们维持“买入”评级。
        风险提示：百令胶囊、阿卡波糖等一线产品推广低于预期；商业整合低于预期；基层渠道建设低于预期；研发进度低于预期。