光大证券-长春高新-000661-2019年一季报点评：金赛增速超预期，机制突破迎来“双升”-190419

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        ◆事件：
        公司公布2019年一季报：实现营业收入17.75亿元，同比增长72.07%；归母净利润  3.65  亿元，同比增长  73.67%；扣非归母净利润  3.58  亿元，同比增长  96.93%。净经营性现金流  6.18  亿元，同比大幅增长  398.31%，预计主要与房地产项目结算有关。业绩超预期。
        ◆点评：
        金赛超预期大幅增长，房地产结算增加贡献。19Q1  医药主业收入增长44.16%，净利润增长  62.15%，展现强势增长动力。生长激素终端需求强劲，叠加对手缺货，公司铺货提高，预计金赛  Q1  收入大幅增长近  70%，超预期。考虑到销售的规模效应，预计净利润增长  70%以上，净利率继续提升；百克疫苗在去年水痘疫苗接近满产，同时  19Q1  批签发受限，预计收入利润下滑约  30%；华康药业收入、利润预计保持稳定增长；房地产  19Q1部分高端住宅项目结算，确认收入  3  亿，净利润约  0.3  亿（18  年  Q1  同期亏损  0.2  亿）。
        机制突破+创新推进，业绩与估值有望双升。长期以来公司受治理结构掣肘，存在估值折价。为理顺机制，充分释放管理层活力，公司拟以增发股份/可转债方式购买金赛全部少数股权，实现  100%控股。金赛药业总经理金磊先生将直接持有上市公司股权，从而彻底解决利益机制问题。市场过去主要担忧的单一大品种和研发管线缺乏问题，换股完成后有望解决，疫苗与单抗领域的创新研发将继续推进。子公司瑞宙生物（高新与百克各持有  40%、10%）的  20  价肺炎结合疫苗和  23  价肺炎多糖疫苗研发进度国内领先；安沃泰克（冰岛合资公司）的阿达木单抗项目进展顺利，国外已经进入  3  期临床，即将启动国内注册申报。未来  3-5  年公司将重点培育新的利润增长点和加快国际化步伐，业绩与估值有望双升。
        ◆盈利预测与估值：根据草根调研，19Q1  生长激素新患增长超  40%，纯销增长近  50%，奠定全年增长基数。维持预测  19-21  年  EPS  7.95/10.48/13.73  元，同比增  34%/32%/31%,现价对应  PE  为  39/30/23X。测算本次重组后，19  年摊薄后  EPS  为  8.99  元（对应  34X）。一旦完成换股事项，业绩、估值有望双升，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：换股进度不确定性；市场竞争加剧；经济下行影响高端消费。