华泰证券-元隆雅图-002878-年报符合预期，主业增长势头良好-190419

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        年报符合预期，主业增长势头良好
        4  月  19  日公司发布年报，2018  年实现营收  10.52  亿元，YoY+28.36%；实现归母净利润  9354  万元，YoY+30.92%，略高于快报业绩（快报归母净利润为  9065  万元）。公司拟每  10    股派  3  元现金红利（含税）。我们认为公司优质客户储备丰富、业务延展方向多，具备较大的增长空间，未来可进一步发挥规模效应，巩固提升龙头优势。预  计公  司  2019-21  年  EPS  为1.14/1.59/2.14  元。维持“增持”评级。
        礼赠品主业稳步增长，谦玛网络超额完成业绩承诺
        2018  年公司营销业务实现营收  10.34  亿元，其它业务营收  1804  万元（主要为贵金属和特许产品收入及房产租金）。营销业务中礼赠品业务实现营收8.33  亿元，YoY+18.84%，毛利率  23.21%；促销服务业务实现营收  1.40亿元，YoY+25.59%，毛利率  26.51%。谦玛网络实现营收  1.83  亿元，YoY+51.54%；实现扣非后净利润  3499  万元，超过业绩承诺  9.34%。谦玛网络并表收入为  6067  万元。
        四季度营收增长快，盈利能力持续提升
        公司  2018Q1、Q2、Q3、Q4  单季度营收分别为  2.03  亿元、2.41  亿元、2.35  亿元、3.73  亿元，归母净利润分别为  1995  万元、2884  万元、1875万元、2601  万元。第四季度营收和归母净利润同比增长率分别为  52.30%和  30.34%，利润增长不及收入增长主要由于股权激励费用摊销和租金成本影响。2018  年公司综合毛利率为  24.34%，YoY+0.44pct；净利率为  9.36%，YoY+0.49pct；期间费用率为  14.00%，YoY+0.67pct。在费用增加的情况下公司仍然延续了过去几年盈利能力稳步提升的趋势。
        老客户成长和新客户开拓并进，向数字化营销和新媒体延伸
        年报显示，2018  年公司核心客户订单和份额双升，与竞争对手进一步拉开差距。成功开拓多个快消和金融行业新客户，是公司有史以来新进入大客户最多的一年。数字化营销业务深挖核心客户，为客户提供多种基于互联网技术和大数据的定制化服务。2018  年收购谦玛网络  60%股权，为公司补充了新媒体营销的业务板块，并有望与公司现有业务形成协同效应。
        快速发展的国内礼赠品龙头，维持“增持”评级
        前次预计公司  19-20  年净利润为  1.45/1.89  亿元，考虑世园会、奥运会因素调高特许纪念品营收预测，预计  2019-21  年归母净利润为  1.49/2.08/2.79亿元，EPS  为  1.14/1.59/2.14  元。元隆雅图在  A  股没有业务相近的可比公司，我们选取的同属营销板块的部分广告公司2020年平均PE为15.99倍。考虑到元隆雅图的高成长性和行业龙头地位，我们认为可给予其  2020  年22-24  倍  PE，对应合理股价  34.98-38.16  元。维持“增持”评级。
        风险提示：对主要客户依赖及主要客户框架协议无法续签的风险；主要客户营销方式发生变化的风险；应收账款回收风险；税收优惠及税率变动风险；人力资源风险。