上海证券-洪城水业-600461-2018年报点评：业务量增长推升业绩，将受益于水价上调-190419

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        动态事项  
        公司发布  2018  年年度报告。2018  年，公司实现营业收入为  43.77亿元，较上年同期增长  23.52%；归属于上市公司股东的净利润为  3.36亿元，较上年同期增长  22.64%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为  3.25  亿元，较上年同期增长  34.11%；基本每股收益为  0.43  元。2018  年度利润分配预案为：每  10  股分配现金  1.7  元（含税）。
        主要观点  
        水务与工程业务量增长促业绩提升
        公司主营业务为供水、污水处理、燃气供应、工程建设及其他业务。2018  年，公司自来水售水量  34,675  万立方米，比上年增长  8.17%，出厂水质综合合格率达  100%；计费污水处理量  72,859  万立方米，比上年增长  14.45%；天然气供气量  37,286万立方米，比上年增长  17.79%。
        2018    年，公司实现营业收入  43.77  亿元，同比增长  23.52%；归属于上市公司股东的净利润为  3.36  亿元，同比增长  22.64%。收入和利润增长主要是由于售水量、污水处理量、燃气销售量和工程业务量增长。其中：自来水业务收入  6.75  亿元，同比增长  11.11%；污水处理业务收入  7.46  亿元，同比增长  25.40%；给排水工程业务收入  10.90亿元，同比增长  124.26%；燃气销售业务收入  11.92  亿元，同比下降11.32%；燃气工程业务收入  5.73  亿元，同比增长  38.17%。增长较快的为给排水工程业务，而燃气销售业务有所下降。
        毛利率略有提高  
        公司整体毛利率为  24.75%，较上年同期提高了  1.65  个百分点。公司主营业务成本  32.94  亿元，同比上升  20.86%；其中自来水业务、污水处理业务、燃气销售、给排水工程、燃气工程业务，成本增幅分别为  7.76%、23.29%、-11.35%、132.37%、34.76%。毛利率分别为40.25%、30.43%、4.86%、15.62%、56.88%，分别增长  1.86、1.19、0.04、-2.94、1.09  个百分点。
        供水价格上调，有利于业绩提升  
        根据《南昌市城市供水价格调整方案》，南昌市城市供水价格调整方案自  2018  年  11  月  1  日起执行。其中：一级居民生活用水价格由1.58  元/吨，上调  2.03  元/吨，每吨上调  0.45  元，上调幅度为  28.48%。
        公司按照  2017    年公司售水量及核算口径初步测算，预计  2019年全年自来水营业收入增加约  1.4  亿左右。水价调整有利于公司自来水成本的传导，将增厚公司业绩。
        5  月限售股解禁
        2019  年  5  月  13  日，公司将有  19559.36  万股的股份解禁，占公司总股本的  24.77%。
        风险提示
        行业政策风险、价格风险、能源供应风险等。
        投资建议：  
        未来六个月内，维持“谨慎增持”评级。  
        我们预测  2019-2021  年每股收益为  0.47  元、0.52  元和  0.55  元，对应的动态市盈率为  14.0  倍、12.80  倍和  11.95  倍，公司估值略低于行业平均估值。我们认为，公司自来水和燃气业务具有区域优势，业务量增长较快，水价调整对公司业绩有提升作用，维持公司“谨慎增持”评级。