兴业证券-磁性材料行业：电动汽车产销新量级，磁材需求迎新格局-190419

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        投资要点      
        中国是全球钕铁硼磁材最大的供应国，2016  年以来行业进入需求低迷期。由于中国具备稀土原材料资源优势，我国成为了全球最大的钕铁硼磁材供应国，产量占全球比重约  85%。磁材下游需求结构中，风电、消费电子用量占比分别为  30%，新能源汽车、变频空调的用量占比分别为  10%-15%，但  2016  年以来由于下游需求整体平稳，磁材行业需求增速步入低迷期。
        电动汽车用磁材需求占比显著提升，对磁材需求拉动效应凸显。2019  年预计国内新能源汽车销量  165  万辆，海外  130  万辆，对应新能源汽车用钕铁硼磁材需求  1.08  万吨，需求增速可达  47%。对于新能源汽车用钕铁硼磁材而言，其核心逻辑在于：随着新能源汽车站上  200  万辆的产销量级，新能源汽车用磁材占磁材总需求量的比重将显著提高，对磁材需求的拉动效应也将更为显著。根据我们的测算，2018-2020  年新能源汽车用磁材总需求占比将由  4%快速提升至  9%，新能源汽车磁材在整个磁材领域的重要性将不断提升。
        2019  年风电、家电、传统汽车等方面需求增速将回升或企稳，支撑钕铁硼磁材需求增长：
        风电：风电抢装+直驱电机渗透提升，风电磁材用量大增。一方面，风电补贴取消时间表已确定，2019-2020  年有望掀起抢装潮。另一方面，海上风电的发展将促进直驱永磁风电电机渗透率提高。预计今年国内风电用磁材需求量约  8400  吨，同比增速可达  41%。
        变频空调：家电需求改善+能耗标准提升促进变频空调用量。一方面，今年大概率将出台家电刺激政策以促进家电下游需求，另一方面，今年有望推出的空调能耗新标准将进一步刺激变频家电渗透率的提升。预计今年变频空调用磁材需求量将达到近  9500  吨，增速约  22%。
        汽车  EPS：传统汽车销量将筑底，刺激落地后需求有望增长。一方面，2019  年汽车销量同比去年将出现企稳，另一方面，今年汽车刺激政策若落地将对汽车销售形成有力推动。在这一背景下传统汽车  EPS  对钕铁硼的消耗量将企稳回升，同比增长  16%。
        磁材固定毛利率的定价模式下，稀土价格支撑可保障磁材盈利。钕铁硼磁材的定价为原材料成本加成方式，即固定毛利率的模式，因此在稀土价格上涨期间磁材盈利也将出现改善。我们认为当前的氧化镨钕价格已跌至底部，氧化镝铽价格在供给收紧的背景下更有望上涨，原材料对磁材价格将形成有效支撑。
        投资建议：维持行业推荐评级，关注新能源汽车占比较高标的。通过梳理A  股主要的磁材企业，从产能角度来看，中科三环为目前国内产能规模最大的钕铁硼磁材企业；从产品结构角度看，中科三环下游覆盖新能源汽车领域比重较高，且已成为特斯拉的磁材供应商，在特斯拉放量的背景下订单量有望大幅增长。推荐国内磁材龙头企业中科三环。
        风险提示：稀土原材料价格大幅下跌，风电新增装机、新能源汽车产销不及预期。家电、汽车行业政策不及预期