兴业证券-盈峰环境-000967-业绩增长64%，环卫装备及服务收入翻倍增长-190419

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        投资要点  
        事件：  4  月419  日，公司公告  2018  年报及  2019  年一季报。2018  年实现收入  130.45  亿元，增长  46.81%；归母净利润  9.29  亿元，增长  64.02%；扣非净利润  3.19  亿元，增长  44.24%；分红方案为每  10  股派现  1  元（含税），分红率  24.39%。2019  年一季度实现收入  27.46  亿元，增长  6.19%；归母净利润  2.37，增长  64.96%；扣非净利润  1.88  亿元，增长  106.57%。
        环卫装备及服务收入翻倍增长，环卫装备单价略涨。1）2018  年，公司收入增长  46.81%，其中环卫装备及服务收入增长  100.81%（营收占比  61.36%），主要由于环卫运营新订单总额增长  80%、环卫装备销量同比增长  20%；环境监测及治理收入下降  4.03%（营收占比12.68%），电工器械制造收入增长  4.35%（营收占比  21.90%），两块业务保持相对稳定状态。
        2）公司毛利率  25.08%，同比增长  1.46pct，主要是环卫装备及服务毛利率上升影响，2018年环卫装备单价上涨  2.50%（达到  34.05  万元/台）。3）现金方面，公司收现比  84.24%，同比略增  0.75pct，经营现金流/净利润为-123.92%，同比下降  159.38pct，反映成本端现金开支加大，我们认为随着  2018  年四季度以来资金环境改善，现金流压力将得到缓解。
        成功收购环卫设备龙头中联重科，打造“智慧环卫”体系。2018  年  11  月，公司完成中联环境  100%股权收购过户，收购价  152.5  亿元，资金来源均为增发，增发价  7.64  元/股。中联环境  2018-2020  年对赌业绩为  9.97/12.30/14.95  亿元，收购对应  18  年估值  15.3  倍。中联环境定位于城乡环卫一体化解决方案提供商，在保持环卫设备龙头地位的同时（环卫机械市场占有率连续  15  年排名第一），积极研制新能源、智能环卫装备及智慧环卫云平台；同时打造“智慧环卫”体系，在孵化优质环卫客户的同时做大做强自营环卫运营规模，双管齐下强力布局环卫一体化业务。
        拐点及趋势已现，环卫运营进入高速增长期。我们测算，2020  年环卫运营年化市场空间  1653亿，装备年化空间  614  亿；截至  2017  年，环卫市场化渗透率  39.6%，依然存在较大提升空间。当前时点，行业拐点及趋势已现：1）拐点，2018  年，行业进入快速放量期，根据环境司南数据，2018  年新年化订单  491  亿，增长约  60%。2）趋势，根据环境司南数据，2018年约有超  3000  个环卫合同到期并重启招标，以  1-3  年期为主；16  年环卫运营行业新总订单974.45  亿，TOP5  集中度达  49.43%，环卫运营订单呈现集中化、长期化趋势。我们认为，环卫市场化已从试点向成熟推广迈进，利好龙头。
        投资建议：维持“审慎增持”评级。公司环保平台成型，重点布局环卫领域，成功收购环卫设备龙头中联重科，抓住环卫运营行业高速成长机遇，环卫运营及设备收入双增。我们调整公司  2019-2021  年归母净利润预测为  11.73/14.99/19.31  亿元，增速  26.3%/27.8%/28.9%，对应  4  月  18  日估值  20.5/16.0/12.4  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：环卫市场化进度风险，装备市场竞争加剧风险，成本大幅上升风险。