兴业证券-新疆众和-600888-综合毛利率提升，业绩增长-190415

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        投资要点  
        公司发布  2018  年年报：公司实现营业收入  48.7  亿元，同比下降  18.9%；实现归母净利润  1.81  亿元，同比增长  50.4%；扣非归母净利润为  1.06  亿元，同比下滑  0.4%。2018Q4  实现营收  13.8  亿元，同比增  16.3%；实现归母净利润  3266  万元，同比下滑  29.9%；实现扣非归母净利润  1372  万元，同比增长  21.1%。
        2018  年公司产销平稳售价提升，但主要产品毛利率下滑，依靠其他业务带动综合毛利率维持提升。公司高纯铝、铝箔等产销量基本上持平，但是售价明显提升。2018  年高纯铝、电子箔、化成箔等平均售价同比增长14.6%、15.5%、10.6%，但是相应毛利率分别为  9.72、0.62、4.47  个百分点。主要原因是氧化铝价格上涨，导致公司电解铝生产成本上涨，影响了毛利率。但公司  2018  年其他业务实现营收  2.6  亿元，毛利  1.47  亿元，较上年增加约  1  亿元。从而实现公司综合毛利率较上年仍然增加  2.32  个百分点。期间费用方面，公司控制良好，总体上与上年持平。
        公司继续加码电极箔产线，建设海外氧化铝项目。公司将建设  1500  万平米的腐蚀箔、化成箔产线，相当于再造现有电极箔产能。再经历过电极箔去产能后，公司加码产能，并依靠新疆煤电优势，将有助于公司成长。另外，公司计划在几内亚建设氧化铝厂，有利于保障公司的氧化铝供应，强化产业链的安全。
        盈利预测与评级：预计公司  2019-2021  年分别实现归母净利润  2.40、3.18、3.9  亿元，分别对应  EPS  为  0.28  元、0.37  元、0.45  元。以  4  月  15  日收盘价对应的  PE  分别为  20.6X、15.5X、12.7X。维持审慎增持评级。
        风险提示：新产能投产低于预期、产品价格大幅下跌、其他因素