信达证券-美克家居-600337-重塑顶级品牌，推动平台化转型-190329

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        事件：近日，美克家居发布  18  年年报，2018  年公司实现营业收入  52.61  亿元，同比增加  25.88％；实现归属母公司股东净利润  4.51  亿元，同比增加  23.50%。基本每股收益  0.25  元，扣除非经常性损益后的基本每股收益  0.22  元，略低于预期。18  年拟每  10  股派发现金红利  2.00  元（含税）。
        点评：
        多品牌稳步发展，由产品零售商向平台品牌商转型。公司目前拥有包括国内直营、加盟的  7  个渠道品牌（美克美家、A.R.T.、A.R.T.西区、YVVY、恣在家Zest  Home及美克美家子品牌  Rehome、Jonathan  Richard）以及4个国际批发品牌（Caracole、A.R.T.、Jonathan  Charles  和  Rowe），在国内  100  多城市超过  300  家门店布局，旗下品牌产品在全世界  50  多个国家的近  2000  余个门店销售。公司还获得美国伊森艾伦（Ethan  Allen）公司品牌特许经营权在国内美克美家店面渠道独家销售，并且获得多个国际设计师品牌在中国的独家销售权。目前公司共经营  15  个品牌，较  2017  年品牌数量增长了  35%。
        坚守“重塑顶级品牌”战略，打造生活方式艺术体验平台。公司是高端家具细分市场的龙头企业，在新中产阶级以上的优质市场中有较高的知名度和美誉度。2018  年公司为了进一步提升消费者购物体验，打造生活方式艺术体验平台。18年  3  月，美克美家+美克家居多品牌  10000  ㎡成都品牌馆启幕，展示美克美家、Caracole、Ethan  Allen、Caracole  Signature等品牌的产品，开创性增加室外家具展示和店内下午茶区域。高品质的购物体验得到了新老顾客的高度认可，成都品牌馆当年实现盈亏平衡。2018  年客流超过  3600  批次，其中新客流占比超过  60%。进入品牌馆的顾客与在美克美家传统店面的消费结构也在发生发化，在品牌馆当月进店、当月实现销售的比例超过  40%。
        19  年  3  月，公司  15000  ㎡武汉品牌馆启幕。武汉品牌馆内除了展示成都品牌馆内的品牌产品，还新增了  2018  年公司收购  Jonathan  Charles  品牌的母品牌  Jonathan  Richard（简称  JR），以及世界顶级室内设计师合作品牌产品。武汉品牌馆是目前公司旗下规模最大的线下品牌馆，有望带来更多新客流。此外，位于美国北卡罗来纳州的  MAC  艺术中心也将于19  年  4  月正式投入使用。MAC  艺术中心除了展示美克家居产品，也将作为家居艺术中心，吸引世界各地的优秀设计师交流。MAC  项目将进一步提升  Caracole  和  A.R.T.品牌的知名度和影响力，帮助公司优化全球品牌形象。
        强化全球资源整合优势。公司在全球具有整合设计、研发、制造供庒链资源的能力以及品牌运作上的经验，依托多年来在国际家居市场的拓展，公司逐步成为家居全产业链资源整合型企业。2018  年，公司通过对越南  M.U.S.T.公司及美国Rowe  沙发公司的收购，强化全球供货和服务能力，为实现全球供庒链战略布局打下坚实基础。
        盈利预测及评级：公司多品牌战略稳步实施，国际业务客户资源与品牌协同效应显现，公司业绩有望取得长足的发展。我们预计公司  2019-2021  年摊薄每股收益分别为  0.31  元、0.38  元、0.45  元，对应  PE  分别为  17  倍、14  倍、12  倍，维持“增持”评级。
        风险因素：新品牌推广不及预期。