财通证券-中国铝业-601600-减值拖累业绩，公司将逐步消除高成本产能-190331

《财通证券-中国铝业-601600-减值拖累业绩，公司将逐步消除高成本产能-190331（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-中国铝业-601600-减值拖累业绩，公司将逐步消除高成本产能-190331（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司发布  2018  年年报，报告期公司实现归母净利润  8.7  亿元，同比减少  38.41%，实现扣非后净利润  1.58  亿元，同比减少  80.58%。
        减值大幅拖累业绩。2018  年公司各板块业务总计实现毛利润159.3  亿元，同比  2017  年的  149.7  亿元，增加了  9.6  亿元，主要原因是  2018  年铝土矿价格及氧化铝价格上涨，其中铝土矿价格上涨  13%，而氧化铝价格上涨  2.85%。2018  年公司发生资产减值损失24.72亿元，同比增加22.93元，大幅拖累业绩，其中24.56亿元都发生在第四季度。根据公司解释，资产减值大幅增加主要是对会计政策进行了调整，2018  年四季度以后，铝价呈现快速波动，集团公司对下属企业考核更加精细化，新的会计政策要求每个月对存货重述计价，每个月计提累计跌价准备，旧会计政策则是每半年计价一次。  
        公司产销情况。2018  年公司全年实现原铝产量  417  万吨，冶金级氧化铝产量  1351  万吨，铝土矿产量  1702  万吨，铝合金产量  133万吨，煤炭产量  1081  万吨，发电量  397  亿度，此外，公司还生产了  324  万吨精细氧化铝，成为全球精细氧化铝的最大供应商。2018  年  公  司  氧  化  铝  自  给  率  为  209%  ，  铝  土  矿  自  给  率  为40.6%-44.2%，此外公司自备电比例维持在  33%左右，未来随着广西防城港  200  万吨氧化铝及几内亚  1200  万吨铝土矿项目开始投产，氧化铝及铝土矿的自给率将进一步提高。公司预计  2019  年电解铝及氧化铝的产量分别为  450  万吨及  1500  万吨。  
        公司将通过降电价或区域转移消除高成本产能。公司自备电成本较低，与外购电比有  4-5  分钱优势，目前含税电价在  0.34  元。国家规定用电量可以做市场化交易，未来公司高成本产能的电价能谈下来就在原地生产，如果由于电价过高造成经营困难，就搬迁到电价较低的地区，形成产能转移，如山东华宇  22  万吨产能由于电价没有竞争力，将转移到有竞争力的地区。
        盈利预测及评级。维持“增持”评级。预计  2019-2021  年  EPS  为0.12、0.18、0.29  元，对应当前股价  PE  为  34.3、22.7、14.6倍。
        风险提示:宏观经济下滑，项目投产不及预期。