西南证券-三利谱-002876-2018年年报点评：业绩拐点临近，定增扩产突破产能瓶颈-190419

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        投资要点
        业绩总结：公司]  2018  年实现营业收入  8.8  亿元，同比增长  8%；实现归母净利润  2769.8  万元，同比下滑  66.3%。其中  Q4  单季度实现营业收入  2.4  亿元，同比增长  14.8%，环比增长  3.9%；实现归母净利润  498.9  万元，同比下滑  81.7%。同时，公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过  1600  万股，募集  11  亿资金，用于合肥超宽幅  TFT-LCD  用偏光片生产线项目，项目达产后预计年均实现销售收入  20.5  亿元，年均实现净利润  2.1  亿元。
        外部竞争加剧，产能缓慢爬坡，毛利率短期承压。2018  年受国内外经济环境和行业环境影响，公司业绩出现下滑，主要由于合肥新增产能爬坡，带来固定资产折旧较大，同时人民币兑日元、美元持续贬值导致汇兑损益大幅增加。盈利能力方面，2018  年公司偏光片业务毛利率  18%，同比下滑  8  个百分点，其中TFT  系列产品毛利率  15.8%，黑白产品毛利率  29.5%，均出现不同程度下滑。毛利率承压主要由于外币升值等因素导致直接材料成本上升以及产线爬坡期带来制造费用等同比上升。2019  年  Q2  开始随着外部扰动因素消除以及偏光片供应持续偏紧、公司产能逐步释放，公司盈利能力有望迎来向上拐点。
        行业供给偏紧，公司加码大尺寸投入，有望迎来业绩拐点。公司自成立以来已建设了  5  条偏光片产线：深圳松岗、福建莆田、深圳光明、合肥三利谱2，并通过多年研发投入掌握偏光片生产核心技术，由最初生产黑白系列过渡至大尺寸  TFT-LCD  系列偏光片。目前公司合肥一期项目  1490mm  宽幅生产线已投产并向客户供货，1330mm  生产线也已进入安装调试尾声阶段，处于生产爬坡期。随着公司非公开发行预案公告，公司将继续加大在大尺寸  TFT-LCD  用偏光片方面的投入，进一步满足大尺寸  TFT-LCD  产能需求。同时年初以来偏光片供应持续偏紧，价格回暖趋势确定，公司有望在  2019Q2  迎来业绩拐点。
        盈利预测与投资建议。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  1.44  元、2.18  元、3.06元。鉴于公司作为国内偏光片行业龙头，在  A  股市场具备一定的稀缺性，我们看好公司  2019  年突破产能瓶颈后带来收入和盈利能力的提升拐点，给予公司2019  年  35  倍  PE，对应目标价  50.4  元，上调至“买入”评级。
        风险提示：原材料价格或大幅波动；下游面板厂商扩产或低于预期；公司产能开出低于预期的风险；偏光片价格大幅下跌的风险。