国金证券-2019教育行业周报第16期：送审稿落地渐近，重点关注港股高校及K12学校公司-190420

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        投资建议
        本周，国金教育指数涨跌幅  1.11%，上证指数  2.58%，深证成指  2.82%，创业板指  1.18%，传媒指数(中信)1.19%，餐饮旅游(中信)5.38%，沪深  300  指数  3.31%。
        年初至今，国金教育指数涨跌幅  29.41%，上证指数  31.15%，深证成指43.90%，创业板指  37.21%，  传媒指  数(  中信)32.02%，餐  饮旅游(  中信)29.27%，沪深  300  指数  36.87%。
        行业点评
        民促法送审稿最终版落地时间预计在  5-6  月。2019  年  1  月  30  日，教育部公布了  2019  年全国教育工作会议内容，教育部部长陈宝生提及送审稿的最新进程：“《民办教育促进法实施条例》已由国务院常务会议审议并原则通过，要完善社会捐赠优惠等政策，扩大社会投入。”我们认为送审稿审议议程  5-6月落地概率较大，总体方向和现在看到的版本应该不会有太大区别，具体措辞上可能会有微调，地方政府支持民办教育的态度仍是明确的。
        学校行业是一种抗周期性，可持续性强，且容量足够大，具有成长性的行业。不论是高校行业还是  K12  学校行业，从市场容量来看，都具有很大发展空间和整合空间，我们认为未来  20  年间，民办高校&职教和民办  K12  学校行业有望继续蓬勃发展，期待出现多个营收体量达五十亿的集团。
        高校板块：年初至今，公司层面，中教控股、新华教育、宇华教育等港股教育公司陆续公告外延并购的最新进程，自证高校并购逻辑仍存；政策层面，教育部召开  2019  年教育工作会议，国务院发布《国家职业教育改革实施方案》，中共中央、国务院印发《教育现代化  2035》等一系列举措，均体现政府对于教育重视程度之高，多个文件中尤其强调了职业教育、终生教育，此前因送审稿引发的市场担忧有所缓解，对于民办学校尤其是高校公司的情绪面回复起到重要作用；行业层面，高校和学历制职教入学率仍有提升空间，2018  年高等教育毛入学率为  48.1%（+2.4pct），政府工作会议明确指出2019  年增加高职学校  100  万招生，若增加，则相对  2018  年招生数同比增幅高达  27%。目前港股高校公司  FY19  的平均  PE  为  16x，建议重点关注。
        K12  板块：相比民办高校而言，民办  K12  单体校体量更小一些，所以更分散一些，同时因为民办  K12  学校管理机制和筛选机制更为灵活，所以出现了很多教学质量和品牌效应强于公办  K12  学校的民办学校。K12  阶段的学校教育的供给还是紧张的，政策层面希望社会力量多参与兴办优质规范的民办学校，同时重点提出，要分区推进，一地一案，从地方实际情况出发。民办K12  学校，能够帮助地方增加教育供给，同时提供多元化的教育服务，是K12  学校的重要组成部分。2018  年  8  月《送审稿》公布以来，港股上市的K12  学校集团陆续发布了反映其经营状况的最新公告，从在校人数来看，基本上同比  30%+的增长，营收与利润也都呈现健康且较快速的增长。目前K12  学校对应  FY19  平均  PE  估值在  18x  左右，我们认为这是过于悲观的情绪带来的低估。实际上  K12  民办学校行业和本身经营并没有发生过激变化，都处于健康积极的发展路径中，过激的情绪反映，也会逐渐修复。对于  K12学校板块来说，虽然没有冲锋号角，但是情绪回复的冲锋已经开始了。
        推荐标的：希望教育，中教控股，新高教集团，中国新华教育，枫叶教育
        风险提示：送审稿最终版存不确定性；政策细则未落实，招生不及预期等。