华金证券-盘江股份-600395-开局良好，2019年Q1盈利创2013年以来新高-190420

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        2018  年公司盈利同比增长  7.72%，股息率  6.37%：2018  年公司实现收入  68.90亿元，同比增长  10.61%，实现归属股东净利  9.44  亿元，同比增长  7.72%；毛利率为  33.90%，同比下降  1.75  个百分点；净利率为  15.52%，同比提升  1.09  个百分点；EPS  为  0.57  元，符合我们的预期。分配方案为每  10  股派现  4.00  元（含税），分红比例为  70.06%，按照报告日收盘价计算，股息率为  6.37%。
        2018  年费用控制和投资收益贡献盈利增量：受煤价回落影响，2018  年公司煤炭盈利能力下降，全年煤炭产量、销量分别为  682  万吨和  739  万吨，同比分别增长  3.61%和  2.86%，煤炭销售均价为  785.28  元/吨，同比下降  2.58%，吨煤毛利  264  元，同比下降  7.63%，受价格下跌和成本煤炭板块毛利  19.53  亿元，同比下降  7.63%。公司利润的增长一方面来自管理费用的控制，全年管理费用率同比下降  0.78  个百分点，减少约  4651  万元；另一方面来自投资收益所贡献的  4254  万元，其中首黔公司较同期减亏  1467.64  万元，国投电力较同期增加收益  1841.57  万元。
        2019  年  Q1  价格回升，盈利创  2013  年以来新高：2019  年  Q1  公司实现收入  16.44亿元，环比下降  0.14%，同比增长  10.61%；实现归属股东净利润  2.96  亿元，环比增长  35.23%，同比增长  7.47%。Q1  利润增长主来得益于煤炭价格的回升。2019年  Q1  公司煤炭产量  182  万吨，环比下降  5.52%，同比增长  8.44%，销量  195  万吨，环比下降  4.16%，同比增长  5.51%；吨煤销售价格  812  元，环比上升  7.15%，同比上涨  5.13%；吨煤成本  519  元，环比上升  1.53%；吨煤毛利  292  元，环比上升  25.04%，同比上升  120.5%。
        在建项目稳步推进，内生增长潜力大：公司在建项目  3  处，初期合计产能  420  万吨，全部投产后产能增加  46%。其中金佳矿佳竹箐采区  90  万吨；发耳二矿设计产能  420  万吨，一期  90  万吨已于  2018  年  4  月正式开工建设，预计  2020  年建成；马依西一井  240  万吨已取得相关部门核准批复，于  2018  年  12  月正式开工建设，预计  2022  年建成。同时，公司仍在积极推进发耳二矿二期（150  万吨）项目核准和马依东一井项目核准前期手续。
        外延扩张存在较大空间：贵州省国企战略重组继续推进，原省直属的贵州水矿、林东矿业集团、六枝工矿全部纳入盘江煤电集团，公司股东已成为贵州省唯一省属国有煤炭平台，有望进一步整合省内资源，同时为公司的外延扩张拓展空间和可能。贵州省民营企业产量占比  90%，相对分散，安全隐患多，未来仍有整合和关闭空间，有利于公司扩大资源储备或市场空间。
        西南、两江一湖市场拓展顺利：周边的西南和两湖一江地区是受“去产能”影响最大的区域之一，同时也承接沿海产业转移，煤炭需求快速增长，2018  年川渝煤炭调入量的同比增长幅度为  66.01%，两湖一江煤炭调入增幅为  19.82%。公司作为西南地区最大的煤炭企业，充分分享区域市场的成长，2018  年公司在四川的销售收入和毛利的比重分别为  37.99%和  39.97%，均超过贵州省内；在湖南、江西同比增加收入  2.8  亿元，成为重要利润增长来源。随着未来产能的建成和释放，公司在上述地区的市场占有率仍有望进一步提升。
        投资建议：我们预测公司  2019  年至  2021  年的每股收益分别为  0.58、0.62  和  0.66元的预测，对应净资产收益率分别为  13.3%、13.8%和  14.1%，公司发展占据天时地利人和之利，天时体现为周边西南诸省、两江一湖等为全国煤炭供应最为紧缺的区域；地利体现在贵州省内经济增速维持全国第一梯队，省内小矿众多，闭整合空间大；人和体现为公司内生增长动力充足。西南地区市场相对独立，煤价下行压力不大，维持公司增持-A  投资评级。
        风险提示：经济增长低于预期；环保监管对煤炭生产和销售的影响；重大安全事故；项目建设不达预期；在产矿井遭遇断层等不可测因素导致产量不达预期。