光大证券-盈峰环境-000967-2018年年报&2019年一季报点评：业绩符合预期，中联环境是重要看点-190420

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        ◆事件：公司发布2018  年年报，实现营业收入130.45  亿元，同比增加46.81%；实现归母净利润9.29  元，同比增加64.02%。公司发布2019Q1业绩报告，实现营业收入为27.46  亿元，同比增长6.19%，实现归母净利润2.37  亿元，同比增长64.96%。（同比增长数据均为调整后数据）
        ◆中联环境为最大亮点，业绩超出预期。2018  年，上市公司并购中联环境100%股权；中联环境  2018  年实现营业收入80.21  亿元，同比增长24.80%，实现净利润11.73  亿元，同比增长54.5%。根据并表规则，中联环境2018  年1-11  月净利润8.65  亿元，并入51%，即为4.41  亿元；12月净利润完全并入，即为3.08  亿元，综合得出中联环境2018  年总并表利润为7.49  亿元；上市公司原资产实现净利润1.8  亿元。对比并购中联环境时与原股东签订的《盈利预测补偿协议》中承诺的2018-20  年扣非净利润为9.97/12.30/14.95  亿元，中联环境2018  年扣非净利润实现11.05  亿元，比承诺数超出1.08  亿元，业绩表现超出预期。
        ◆环卫设备市场稳健增长，公司把握龙头地位。2018  年公司环卫装备销量为2.27  万台，同比增长20%，高于全行业的环卫装备销量增速（行业环卫装备销量同比增长17%至10.07  万台）。2018  年公司共获得14  个环卫运营项目，合同总额约80  亿元；而毛利率方面环卫装备及服务整体为30.41%，同比增加1.46  个  pct。我们认为，环卫市场化、农村环卫、环卫设备的更新换代均可使环卫市场在未来实现稳步增长。未来，公司仍将以环卫设备作为核心竞争力进行环卫市场的拓展及整体产业链的升级，一方面保持了公司在高端环卫设备绝对领先的市场地位，另一方面也进一步契合了智能制造未来发展方向，建立更有效的护城河。
        ◆维持“买入”评级。根据中联环境的并表情况和公司2018  年在环卫市场的发展情况，我们上调公司19-20  年的归母净利润至14.81/17.70  亿元（原值为4.76/5.63  亿元，未考虑中联环境并表），新增2021  年归母净利润预测为21.03  亿元，预计公司2019-21  年的EPS  分别为0.47/0.56/0.67元，当前股价对应PE  分别为16/14/11  倍。环卫行业未来仍将维持稳定发展，公司作为环卫装备绝对龙头地位稳固，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：各子公司业务整合及协同效果不佳；环卫车市场竞争激烈致销售及毛利率不及预期；环卫市场化运营项目拓展不及预期。