光大证券-翠微股份-603123-2018年年报点评：业绩符合预期，有望受益于可选消费复苏-190420

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        ◆公司  2018  年实现营收  50.07  亿元，归母净利润同比增长  20.91%
        4  月  20  日，公司公布  2018  年年报，2018  年实现营业收入  50.07  亿元，同比减少  1.43%。实现归母净利润  1.75  亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  0.33元，同比增长  20.91%，实现扣非归母净利润  1.46  亿元，同比增长  12.93%。单季度拆分来看，4Q2018  营业收入同比减少  2.88%，降幅小于  3Q2018下降的  3.33%。4Q2018  归母净利润同比增长  18.16%，增幅大于  3Q2018增长的  8.08%。业绩符合预期。2018  年公司归母净利润显著增长的主要原因是期间费用率较上年下降  0.50  个百分点。
        ◆2018  年毛利率上升  0.07  个百分点，期间费用率下降  0.50  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为  20.15%，较上年上升  0.07  个百分点。2018年公司期间费用率为  15.60%，较上年下降  0.50  个百分点，其中，销售/  管理费用率分别为  12.11%/  3.43%，较上年分别下降  0.24/  0.29  个百分点。销售费用率下降主要系折旧费用及广告宣传费减少所致，管理费用率下降主要系人工成本减少所致。
        ◆主力门店具有区位优势，自有物业比重高
        公司所属  7  家经营门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带，中关村店、翠微店处于中关村创业大街和公主坟商圈升级改造规划重点区域。公司拥有自有物业建筑面积约  19.4  万平方米，自有物业占比为  48.2%，翠微店  A  座、当代商城中关村店、甘家口百货及大成路店  4  家主要门店为自有物业，较高的自有物业比重使公司具有较好的成本优势和抗风险能力。
        ◆上调盈利预测，维持“增持”评级
        公司  2017  年关闭亏损的清河店后，费用下降态势明显，2019  年以来，可选消费复苏力度显著增强，公司百货业务有望受益，我们上调对公司2019-2020  年  EPS  的预测，分别为  0.38  /  0.43  元（之前为  0.36  /  0.39  元），新增对公司  2021  年  EPS  的预测为  0.46  元，公司当前  PE（2019E）和  PB（2019E）都显著低于近三年平均水平，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：经营区域较为集中，中高端消费复苏未达预期。