东吴证券-蓝焰控股-000968-煤层气售价提升，业绩符合预期-190420

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        投资要点
        事件：18  年全年公司实现营收  23.33  亿元，同比增长  22.57%；归母净利润  6.79  亿元，同比增长  38.66%；扣非归母净利润  6.73  亿元，同比增长  39.81%；加权平均  ROE  同比提高  0.5pct  至  19.39%。19  年第一季度公司实现营收  4.07  亿元，同比增长  17.55%；归母净利润  1.26  亿元，同比增长  14.87%；扣非归母净利润为  1.25  亿元，同比增长  14.64%。
        煤层气售价提高  7.4%，单位成本下降  3.8%，总体毛利率提升  4.27pct。分板块来看，1）煤层气销售板块实现营收  11.82  亿元，同比增长  5.41%；2）气井建造工程板块实现营收  8.44  亿元，同比增长  79.64%，主要系报告期内公司气井建造工程施工量增加；3）煤矿瓦斯治理板块实现营收2.82  亿元，略微减少  0.18%。2018  年公司整体毛利率提升  4.27pct  至38.31%。其中，煤层气售价提高  7.4%，单位成本下降  3.8%，使该板块毛利率提升  6.6pct  至  42.86%；气井建造工程板块毛利率提升  4.49pct  至40.17%；煤矿瓦斯治理板块毛利率减少  10.82pct  至  16.77%。
        期间费用率下降明显。18  年公司期间费用率下降  4.68pct  至  15.67%。其中，销售/管理（加回研发费用）/财务费用率分别下降  0.36、下降  1.64、下降  2.68pct  至  0.82%、8.93%、5.92%。
        上期基数较高使投/融资净现金流变动较大。18  年公司经营性现金净流入  6.92  亿元，同比减少  1.99%，为归母净利润的  102%；投资活动现金净流出  5970  万元，同比增加  89.49%；筹资活动现金净流出  8.72  亿元，同比减少  211.12%，投融资现金流变动较大主要系  17  年公司支付晋煤集团  5  亿元重组现金对价和获得  12.98  亿元募集资金，基数较高所致。
        规划  50  亿  m3新增产能目标，新区块开发进展顺利。《山西燃气集团重组方案》中，山西省国资委将省内优质燃气资产整合入燃气集团，并引入了华润燃气、昆仑燃气等省内外战略投资者。公司有望借助其控股股东燃气集团的资源形成上游资源开采、中游管网互通、下游渠道销售的全产业链优势。另外，重组方案中提出，力争  3-5  年内形成  30-50  亿立方米/年的新增产能，到  2020  年自身煤层气抽采规模将达到  43  亿立方米，并与央企合作形成  100  亿立方米抽采规模，未来增长可期。公司现有产能  16  亿立方米/年，四大新增区块开发工作进展顺利，已有  3  个区块完成点火出气。其中，柳林石西累计完钻井  34  口，压裂  18  口；武乡南累计完钻井  13  口，压裂  10  口；和顺横岭累计完钻井  3  口，压裂  1  口。预计未来  2-3  年内公司新增区块的开发进展会显著加快，气量增长潜力充足。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年的  EPS  分别为  0.76、0.9、1.07  元，对应  PE  为  19、16、13  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：项目进展不达预期，煤层气销量不及预期，煤层气售价下跌