光大证券-步步高-002251-2018年年报点评：业绩基本符合预告，快速扩张期费用高-190421

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        ◆公司  2018  年营收同比增长  6.65%，归母净利润同比增长  3.45%
        4  月  20  日，公司公布  2018  年年报，2018  年实现营收  183.98  亿元，同比增长  6.65%。实现归母净利润  1.56  亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  0.18元，同比增长  3.45%（以追溯调整后的  2017  年数据为基准）。单季度拆分来看，4Q2018  营收同比增长  0.27%，增幅小于  3Q2018  增长的  6.32%。4Q2018  归母净利润为  -0.41  亿元。业绩基本符合公司在  2  月末的预告。
        ◆2018  年毛利率上升  1.53  个百分点，期间费用率上升  1.48  个百分点
        2018  年公司毛利率为  23.03%，较上年上升  1.53  个百分点，毛利率上升的主要原因是：2017  年底新开  3  个购物中心、部分百货自营转租赁，导致毛利率高的租赁模式收入占比提升。2018  年公司期间费用率为  21.44%，较上年上升  1.48  个百分点，其中销售/  管理费用率较上年分别上升  0.40/  0.58  个百分点，主要原因是近两年新开门店数量较多，培育期的各项费用高。财务费用率较上年上升  0.48  个百分点，主要原因是银行借款增加。
        ◆区域商业龙头，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化
        2018  年，公司新开超市  38  家,百货店  2  家，关闭  15  家门店。截至  2018年  12  月底，公司拥有门店  341  家（超市  290  家、百货店  51  家），面积合计约  415  万平方米。2018  年公司超市业态可比店营收同比下降  1.06%，利润总额同比增长  5.97%。2018  年初，腾讯和京东分别受让公司  6%和  5%的股份。2018  年  4  月，腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线，公司与京东在到家业务、供应链等方面的合作也不断深入。
        ◆略下调盈利预测，维持“增持”评级
        我们认为公司处于快速扩张期，短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累，净利润增速难以大幅提升，我们略下调对公司  2019-2020年  EPS  的预测，分别至  0.18/  0.19  元（之前为  0.20/  0.22  元），新增对公司  2021  年  EPS  的预测为  0.20  元。长期来看，公司的区域龙头地位较为稳固，市场规模不断扩大，与腾讯京东的合作不断深化，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：跨区域经营的风险，市盈率处于较高水平。