光大证券-鄂武商A-000501-2018年年报点评：业绩符合预期，梦时代项目进入建设期-190420

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        ◆公司  2018  年实现营收  177.06  亿元，归母净利润  10.50  亿元
        4  月  20  日，公司公布  2018  年年报，2018  年实现营收  177.06  亿元，同比减少  2.30%。实现归母净利润  10.50  亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  1.37元，同比减少  15.42%。单季度拆分来看，4Q2018  营收同比减少  6.51%，降幅大于  3Q2018  下降的  2.05%。4Q2018  归母净利润同比减少  26.99%，降幅大于  3Q2018  下降的  4.80%。业绩符合预期。公司归母净利润降幅高于营收降幅的主要原因是：1）投资收益为  0.10  亿元，而  2017  年投资收益为  0.49  亿元，主要系武汉广场清算完毕收回清算所得。2）营业外支出为0.75  亿元，同比增长  608.08%，主要系量贩公司宜昌旗舰店赔偿款。
        ◆综合毛利率下降  0.38  个百分点，期间费用率上升  0.02  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为  22.32%，较上年下降  0.38  个百分点。4Q2018  公司综合毛利率为  23.46%，较上年同期下降  0.17  个百分点。2018年公司期间费用率为  12.98%，较上年上升  0.02  个百分点。4Q2018  公司期间费用率为  13.37%，较上年上升  0.19  个百分点。
        ◆湖北地区零售龙头，购物中心数量多，自有物业比例高
        公司是湖北著名的大型商业零售企业之一，截至  2018  年  12  月底，公司购物中心业务拥有  10  家门店，坐落于武汉等城市核心商圈，总面积约为146.5  万平方米，自有物业面积占比超过  85%。超市业务拥有  77  家门店，其中  35  家门店位于武汉市，门店总面积约为  66.8  万平方米。公司梦时代广场项目投资较大，带来较大的资本支出。2018  年公司取得项目土地的不动产权证，公司已经投入  11.29  亿元，占总预算的  14.91%，项目建成后有望巩固公司在湖北地区的龙头地位。
        ◆维持盈利预测，维持“增持”评级
        湖北零售市场竞争激烈，公司为巩固龙头地位建设梦时代广场项目，预计数年内资本开支较大，我们维持对公司  2019-2020  年  EPS  的预测，分别为  1.26/  1.17  元，新增对公司  2021  年  EPS  的预测为  1.19  元。公司当前PE（2019E）和  PB（2019E）都低于近三年平均水平，维持“增持”评级。
        ◆风险提示：梦时代广场项目进度低于预期，湖北市场竞争加剧