光大证券-恒为科技-603496-2018年报点评：网络管控力度加大，看好前端市场高景气度-190421

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        ◆事件：公司发布  2018  年报，全年实现营业收入  4.3  亿元，同比增长  38%；实现归属于母公司所有者的净利润  1.05  亿元，同比增长  40%；与前期快报基本一致，符合预期。
        ◆网络可视化主业高速增长，整体毛利率基本稳定
        2018  年公司网络可视化主业保持高速增长，  实现收入  3.6  亿元，同比增长  56%，毛利率稳定在  60%左右。公司在主流的运营商和政府市场，持续推进技术、项目、市场的多维度合作模式；在细分的企业和行业市场持续开拓，在金融、互联网、教育等领域有了明显的进展和回报。嵌入式与融合计算平台业务实现收入  6851  万元，同比下降  15%，毛利率同比上升  5个百分点，推测与公司主动降低大客户依赖所致，随着公司在自主可控等领域拓展，预计未来该业务将实现稳步增长。
        ◆加大市场拓展和研发投入，总体费用有所增长
        2018  年公司加大市场拓展力度，销售费用同比增长  48%；股权激励费用确认导致管理费用同比增长  77%，扣除激励费用影响则同比增长  29%；公司持续加大研发投入，研发人员增长至  240  人，占人员总数  69%，研发费用同比增长  39%。
        ◆超额完成业绩考核，经营性现金流大幅改善
        公司  2018  年实现扣非净利润  9658  万元，同比增长  39%；若扣除股权激励费用影响则扣非净利润为  1.09  亿元，同比增长  57%，增幅更为显著。公司实现经营活动产生的现金流净额为净流入  3906  万元，同比由负转正。
        ◆网络管控力度加大，5G  带来新建设增量
        近年来相关部门对网络管控力度的持续加大，19~20  年为“十三五”规划末期，网络可视化建设将继续保持高景气度，远期  5G  将带来新的建设增量，我们看好网络可视化行业中长期景气度。
        ◆维持“买入”评级
        维持  19-20  年  EPS  预测分别为  1.03/1.40  元，续予  21  年  EPS  预测  1.82元，看好公司在网络可视化领域的发展前景，以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：新产品技术产业化进度低于预期的风险