安信证券-中新赛克-002912-主营业务有序推进，5G时代蓄势待发-190420

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        事件：公司发布  2018  年年报，报告期内实现营收  6.91  亿元，同比增长  38.85%；归母净利润  2.05  亿元，同比增长  54.73%，扣除非经常性损益后的净利润  1.97  亿元，同比增长  56.69%；公司向全体股东每10  股派发现金红利  6.5  元（  含税）。公司同时发布  2019  年一季报，报  告  期  内  实  现  营  收  9741.74  万  元  ，  同  比  增  长  8.21%；归母净利润-621.47  万元，同比减少  312.57%，扣除非经常性损益后的净利润-693.84  万元，同比减少  405.52%
        ■主营业务有序推进，维持健康现金流：报告期内，公司网络可视化两大主业宽带网产品和移动网产品分别实现收入  3.81  亿元和  2.15  亿元，同比增长  49.35%和  15.88%。除此之外，网络内容安全产品和大数据运营产品分别实现收入  5436.04  万元和1737.03  万元，相比  2017  年增长了  133.20%和  243.93%，同时占总营收的比重大幅提升，由  2017  年的  4.68%和  1.01%扩大至  7.86%和  2.51%。2018  年，国家持续加大对于以网络安全应用为主的网络可视化  IT  建设投入，从而为公司网络可视化产品带来持续的新增需求，公司以此为基础继续加强对后端网络安全和数据处理平台的投入和市场推广，取得了业务的明显进展。2018年公司经营性现金流净额为  2.26  亿元，依旧保持高于净利润的水平，全年现金回款情况优异。
        ■一季度预收款仍居高位，研发费用显著增长：截至  2018  年底，公司预收账款数为  5.56  亿元，时至  2019  年一季度末，公司预收款项仍为5.51  亿元，结合公司海外项目以及宽带网项目存在确认周期较长的特性，我们认为一季度收入增速或与项目确认周期相关；而由于公司业务的季节性特征，一季度对于全年业绩的影响也较小。公司研发人员总数以及薪酬在一季度有明显增加，致使研发费用在一季度同比增加45.72%，占营收比例为  46.85%，相比  2018  年的  24.17%有显著提升。
        ■投身  5G  项目研发，为发展新契机蓄势待发：5G  作为关系到国家综合竞争力的通信技术，它的产业化进程正得到我国政府和企业的合力推进。相比  4G，5G  在速率、时延、移动性方面将大幅提升，从而导致未来网络数据规模以及传输速度的几何级增长。以此为契机，网络可视化技术面临着新一轮的产品更新周期，尤其是应用于网络安全的可视化产品，其对于数据抓取以及及时处理能力有着极为严苛的要求，从而存在针对  5G  的产品更新刚需，而庞大的数据规模也为大数据分析带来更大的市场空间。公司正积极参与应用于  5G  网络的网络可视化产品的研讨，同时大力发展以大数据分析为驱动的后端平台业务为  5G  时代的到来蓄势待发。
        ■投资建议：公司是以网络可视化为基础，在推进前端产品研发更新的同时大力发展后端平台业务，随着  5G  时代的到来，公司业务发展空间将得到显著提升。预计  2019-2020  年  EPS  分别为  2.64  元、3.46元，给予“买入-A”评级，6  个月目标价  125  元。
        ■风险提示：5G  产品落地不达预期；市场竞争加剧风险。