东吴证券-比音勒芬-002832-亮眼年报一季报表现，持续超预期的休闲运动市场龙头-190419

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        投资要点
        事件：公司公布年报和一季报，2018  年公司收入同增  40.0%至  14.76  亿元，归母净利同增  62.2%至  2.92  亿元；18Q4  公司收入同增  40.6%至  4.17亿元，归母净利同增  100.8%至  8624  万元；19Q1  公司收入同增  27.37%至  4.72  亿元，归母净利同增  52.9%至  1.30  亿元，不考虑所得税优惠，公司利润总额增长也达到  32.7%，继续表现出强劲的增长势头。
        产品力、渠道力、品牌力持续提升，收入、业绩高歌猛进的比音勒芬主品  牌  。  2018  年  Q1/Q2/Q3/Q4  以  及  19Q1  ，  公  司  收  入  同  比  增  长30%/45%/46%/41%/27%，尤其  18H2  低迷消费环境下仍展现出超预期高增长，主要得益于：1）产品力持续提升：坚持“三高一新”产品设计理念，尤其面料创新方面与日本、意大利供应商长期合作，较国内外竞争对手有突出优势；2）渠道持续升级，门店数量增长的同时重视实施调位置、扩面积店铺改造计划，注重精品店和大型体验店的打造。截至2018  年公司终端门店  764  家（+112，+17%），其中直营门店  365（+71，+24%）家，加盟门店  399（+41，+11%）家，覆盖全国，未来将继续深挖一二线城市高端社区作为潜在市场，并将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市，19  年预计主品牌继续拓展  80  家门店，远期来看预计市场容量在  1500-2000  家。3）品牌力持续提升，娱乐、赛事、事件营销三管齐下：2018  年先后签约影视明星杨烁、江一燕作为品牌代言人并合作热播剧《恋爱先生》，提升在女性及年轻客户群体中的认知度；长期作为中国国家高尔夫队合作伙伴，雅加达亚运会伴随国家队收获  2  银2  铜；两次登上美国纽约时代广场并主办多个社会公益活动，展现社会影响力及责任感。
        度假旅游品牌威尼斯正式发布，瞄准高端细分市场。  2018  年，公司推出度假旅游服饰品牌威尼斯，打造亲子装、情侣装、家庭装，满足细分市场“功能性、设计感及拍照效果、家庭装温情体验以及时尚度”四大核心需求，价格带较比音勒芬品牌低  30%-50%，利于进一步拓展公司客户群体，19  年两季订货会反响良好，预计经历  2-3  年的培育期后将成为公司的全新增长点，2019  年预计门店数量可增加  80  家左右，总数冲击  100  家。
        盈利预测与投资评级：。公司于  1/9  披露拟以自有资金回购  5000  万-1  亿元股票，截至  3/31  已经以  4724  万元回购  140.94  万股，回购均价  33.5元/股，本次公告将回购最高价由  42  元/股调增至  70  元/股，侧面体现对公司业务的发展信心。预计公司  19/20/21  年利润同增  41%/28%/27%至4.1/5.3/6.7  亿元，对应  PE  21/16/13X，维持“买入”评级。
        风险提示：终端零售遇冷、展店不及预期、同店增长不及预期