天风证券-蓝焰控股-000968-18年&19Q1公司业绩良好，新区块进展顺利，山燃带来发展新机遇-190421

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        18  年公司煤层气售价提升，工程收入增加，带动全年营业收入同比提高
        公司发布  2018  年报：全年营收  23.33  亿元，同比增  22.57%；营业成本  14.39  亿元，同比增  14.64%；归母净利润  6.79  亿元，同比增  38.66%；EPS  为  0.7  元/股，同比增32.08%。Q1-Q4  的净利润分别为：1.09、2.2、1.49、2  亿元，分别同比增  46.24%、25.67%、121.21%、16.3%。公司营业收入同比增加的原因为：煤层气销售价格有所提升，气井建造工程业务量增加。
        19Q1  公司煤层气量价齐升，营收同比增  17.55%
        公司发布  2019  年一季报：Q1  营收  4.07  亿元，同比增  17.55%；营业成本  2.58  亿元，同比增  24.55%；归母净利润  1.26  亿元，同比增  14.87%；归母扣非净利润  1.25  亿元，同比增  14.64%；EPS  为  0.13  元/股，同比增  18.18%。公司营业收入同比增加主要因为煤层气销量和售价同比均有提高；营业成本增幅大于营业收入增幅，主要原因为在建工程转固使得折旧费同比增加。
        新区块进展顺利，柳林石西管网已具备投运能力，期待  19  年获得试采证
        截至  2019  年  3  月底，新区块进展顺利：①柳林石西：累计完钻  34  口井，累计压裂18  口，并进行了试气成功点火；目前区块管网已经具备投运能力。②武乡南：累计完钻  13  口井，压裂  10  口井，进行了试气试验，并陆续点火成功；③和顺横岭：累计完钻  3  口井，累计压裂  1  口井；④和顺西：正在进行放点工作，累计放点  13个。年报显示，柳林石西、武乡、和顺横岭的开发进展已经达到  53.4%、32.4%、22.88%；公司已开展柳林石西、武乡南试采证的申报工作，待审批通过后既可试采。
        山西燃气集团推进中，公司将受益于上中下游资源整合，迎来发展新机遇
        山西燃气集团的本次重组，将在上游将整合晋城等现有区块，加大与拥有气源的央企、省内煤炭企业合作，力争  3-5  年内形成  30-50  亿方/年的新增产能；在中游将按市场化原则，积极与国新能源等中游管网企业建立多样化的合作关系；在下游将积极拓展城市燃气市场，并积极引入更市场化的城燃公司，以激发市场活力。目标到2020  年，自身煤层气抽采规模达  43  亿方，与央企合作形成抽采规模  100  亿方，全省煤矿井下瓦斯抽采规模  65-70  亿方，产量达到  200  亿方。目前燃气集团为公司大股东，公司作为省内煤层气开采治理龙头企业，未来有望获得更多优质煤层气区块，与管输公司合作将更紧密，提高终端产品销量，在未来三到五年迎来更快发展。
        18  年资产负债率下降  4.9pct，预计  19  年营收  23  亿元，目前工程订单  5.6  亿元
        2018  年，公司非公开发行  7  亿元公司债券（票面利率为  6.55%），融资租赁获得  1亿元借款，报告期末资产负债率为  50.75%，较期初下降了  4.9pct。2019  年，公司预计完成固定资产投资  30  亿元，营收  23  亿元。目前已签工程订单有  5.58  亿元。
        盈利预测：根据公司新区块的进展情况，我们调整对公司的盈利预测，将公司  19、20  年归母净利润从  9.12、10.9  亿元下调到  7.32、8.35  亿元，EPS  从  0.94、1.13  元调整到  0.76、0.86  元。
        风险提示：工程业务订单减少，新区块开采进展缓慢，气量气价不达预期