天风证券-上海银行-601229-净息差大幅改善，零售转型深入推进-190420

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        事件：4  月  19  日晚间，上海银行披露  2018  年年报。2018  年实现归母净利润  180.34  亿元，YoY  +17.65%；营收  438.88  亿元，YoY  +32.49%；ROA  为  0.94%，同比增长  8  bp。18  年  12  月末，不良贷款率  1.14%，资产总额达  2.03  万亿元，YoY  +  12.17%。
        点评：
        净息差大幅改善源自资产配置结构优化
        生息资产收益率大幅上扬源自加大消费及经营信贷投放。18  年末净息差为1.73%，同比提升  0.51  个百分点，主要是生息资产收益率上升幅度（较  17年提高  0.53  个百分点）大于计息负债成本率上升幅度（较  17  年提高  0.1  个百分点）。18  年末贷款总额  8507  亿元，同比增长  28.11%，其中消费及经营贷款同比大增  104.43%；资产端贷款占比达  41.95%，同比提升  5.22  个百分点。
        净息差或仍有一定提升空间。上海银行区域经济优势明显，18  年上海  GDP总量位居国内城市第一，居民消费观念超前——我们认为其资产端消费贷款占比仍有提升空间，且风险定价能力有所加强，或为其净息差提供一定上升空间。
        成本收入比表现优异，零售转型大力推进
        成本收入比下降较多。18  年成本收入比为  20.52%，较  17  年下降  3.95  个百分点，主要源于营收增幅（YoY  +  32.49%）高于业务及管理费增速（YoY  +  11.12%）。
        零售转型大力推进。18年末零售贷款占总贷款比例为32.54%，同比提升6.33个百分点，主要是个人消费贷款升幅较大。18  年末零售贷款余额  2,768.21亿元，较上年末增长  59.05%，其中消费贷款占比  68.07%，较  17  年末提高14.01  个百分点。
        不良及关注类贷款率下降，但逾期上升较多
        资产质量保持平稳。18  年  12  月末，不良贷款率  1.14%，季环比上升  6BP，同比下降  1BP；保持相对平稳。关注类贷款率为  1.86%，较  17  年末下降  22  bp。2018  年末逾期贷款率  1.69%，较  17  年末上升  64  bp，主要是逾期  90  天以内贷款达  67  亿元，占比达  0.78%，较年初上升  53  BP，资产质量略存隐忧。
        投资建议：互联网消费贷增速高，估值压制或缓解
        上海银行近年来互联网消费贷款增长迅猛，是其业绩改善主因之一。不过，这也使得市场担忧其未来资产质量，对估值有一定的压制。考虑到其拨备计提充分，且经济企稳向好，这种压制或有所减轻。我们预测上海银行  19年/20  年净利润增速为  14.5%/12.7%。目标估值给予  1.1  倍  19  年  PB，对应当前目标价  15.66  元/股（19  年分红  10  股转增  3  股之前）。
        风险提示：消费类资产质量大幅恶化；经济下行超预期导致企业贷款质量恶化等。