天风证券-中兴通讯-000063-5G朝阳红，再来看龙头-190420

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        1、5G  引领新一轮科技浪潮&新经济浪潮，是国家意志与市场经济的结合，不会迟到。
        5G  是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎，受到全球市场的关注，中国作为第一梯队国家，基本实现与全球发达国家同步发展  5G  的节奏。在中国市场，发展  5G  既是市场经济的自发需求，同时又是国家意志。我们认为，5G  作为国家意志和市场经济的结合，产业发展阻力最小，产业趋势相对明确。
        2、禁运事件后，供应链基本恢复正常，基本风险较低。
        从芯片禁运事件和解之后，运营商工程建设/集采开始恢复，中兴产线复工，中兴通讯供应商也开始恢复正常供货，华为/大唐本身影响不是很大，产业链已经恢复到正常运作状态。据  Delll’Oro  统计，2018  第三季度中兴通讯的无线接入网  RAN  业务市场份额上升了  5  个百分点，从而使其能够扭转在第二季度丢失给三星的整体市场份额。供应链正常化是趋势，再次遭遇芯片禁运风险较低。
        3、中长期看，公司是全球通信主设备商四大龙头之一，能够提供  5G  端到端解决方案。研发投入资本化比例提升，显示公司  5G  等研发顺利，逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保  5G  在  2020  年商用，公司有望长期受益。
        5G  部署频段更高，基站密度大幅提升，引入大量新技术，设备技术附加值有望显著增长。公司  18H1  研发投入资本化比例  19.2%，同比提升  9.2  个百分点，显示公司  5G  等相关研发进展顺利，逐步进入可商用阶段，达到资本化标准。根据  9  月  25  日，公司在官网披露的信息，中兴通讯在近期向  ESTI  披露首批  3GPP  5G  SEP(标准必要专利)超过  1000  族。因此，中兴成为持有超过  1000  族  5G  新空口标准专利的四个专利权人之一。同时，公司是少数能够提供  5G  端到端解决方案的厂商，随着  5G  商用逐步落地，公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。
        投资建议：通过  2G  到  4G  网络建设时代的发展，公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头，在新一轮的  5G  建设大时代下，凭借  5G  端到端解决方案的布局，有望引领全球  5G  发展，持续提升全球市场份额。近期，公司发布边缘计算服务器也是  5G  布局的又一重磅突破，为  5G  竞争再添实力筹码。同时公司现阶段受芯片禁运事件影响基本消除，经营基本恢复，未来合规性风险较低，基本解除包袱重新出发。我们坚定看好2020  年  5G  大规模商用后公司长期成长前景。预计  19-21  年净利润为  54、66  和  84  亿元，对应  19  年  26  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：经营合规风险，管理层不稳定风险，运营商资本开支低预期，中美贸易摩擦升级，海外市场订单能力下降