东吴证券-新经典-603096-18Q4 加码版权储备，积极关注新书表现-190421

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        投资要点
        公司披露了2018  年年报：营收92,605.04  万元，同比下降1.9%；归属于上市公司股东的净利润  24,081.42  万元，同比增长3.65%  ；基本每股收益1.79  元，同比降低5.79%；拟每10  股派发现金红利6  元（含税）。
        文学品类平稳，少儿及社科蓄力。公司自有版权图书策划与发行实现营收69,158.38  万元，同比下降0.31%，主要受到个别头部作品销量下滑影响——《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X  的献身》三部东野奎吾作品合计收入降幅约40%。其他经典产品中《活着》《霍乱时期的爱情》《百年孤独》等销售稳定，新看点包括王小波作品销售整体走高，其中《一只特立独行的猪》《沉默的大多数》增幅超10  万册，新书方面表现较好的产品有村上春树《假如真有时光机》，余华《在细雨中呼喊》《兄弟》，著名主持人鲁豫新作《偶遇》等。剔除《解忧杂货店》《白夜行》《嫌疑人X  的献身》三本图书影响，文学类图书营收同比增长约8%。其他品类方面，少儿类图书营收14,746.72  万元，同比增长10.95%，社科、生活及其他实现营业收入5,904.57  万元，同比增长6.13%。
        零售业务及数字图书业务增长较快。非自有版权图书发行业务营收12,701.38  万元，同比下降7.43%，主要系《人民的名义》高基数影响；数字图书授权业务实现营收2,220.47  万元，同比增长137.95%，表现出色；图书分销业务继续剥离，仅剩成都公司；图书零售营收2,064.72  万元，同比增长591.28%，Pageone  顺利起步。
        费用率如期上涨，后续预计有望走稳。销售费用同比增长18.48%，销售费用率同比增加1.81pct，主要系人力成本的增长，以及Pageone  租赁费增加所致。管理费用同比增长24.63%，主要系股权激励摊销费用的增长、人力成本增长，以及随着业务发展正常的管理成本增加所致。我们预计后续随着经营团队及新业务线成熟，费用率有望走稳。
        版权库扩容明显，新书值得期待。公司继续保持海外引进版权竞争优势同时，并加大了国内优质版权发掘和投入力度，现拥有余华、麦家、王小波、格非、周国平、笛安等多位国内作家的作品授权，公司也在积极获取纸质作品的电子化相关权利。截至2018  年底，公司版权库在授权期内各类版权约3900  种，同比增长18.2%。公司18Q4  预付版权金大幅增长，期末预付款项同比增长142.51%，环比增长83%，主要是新增重要版权储备影响，若新增版权顺利投产销售，将有望驱动公司可观增长。
        维持“买入”评级：预计公司19/20/21  年归母净利润为2.83/3.45/4.09亿元，对应增速分别为17.7%/21.8%/18.6%，PE  为30/24/21  倍。
        风险提示：产品适销风险，库存风险，政策风险，市场系统性风险。