东吴证券-江苏国信-002608-双主业协同互补，业绩稳健增长-190419

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        事件：公司披露  2018  年年报，实现营业总收入  221.35  亿元，同比增长  9.56%；归属于母公司股东净利润  25.56  亿元，同比增长  17.27%。同时披露  2019  年一季报,实现营业收入  45.86  亿元，同比下降  13.71%；归属于母公司股东净利润11.05  亿元，同比增长  148.35%。
        投资要点
        公司  2018  年业绩同比+17.3%，2019Q1  同比+22.5%（剔除利安人寿影响）：1）公司  2018  年实现营业总收入+9.6%至  221.4  亿元，归母净利润+17.3%至25.6  亿元，系双主业均稳健增长。信托/能源业务归母净利润同比+14.7%/+20.0%至  15.1/10.4  亿元（其中信托业务贡献合并利润总额的54.5%）。2）2019  年一季度信托业务增长实现手续费及佣金收入同比+30.5%至  2.5  亿元，总投资收益+344.0%至  11.8  亿元，系权益法确认利安人寿收入（江苏信托成为利安人寿第一大股东，会计准则变更后新增  9.19  亿元投资收益），由此影响江苏国信  2019Q1  归母净利润约  5.6  亿元，剔除此影响后公司一季报盈利约  5.45  亿元，同比增长  22.5％。
        江苏信托主动管理能力提升，优质企业股权投资有望贡献盈利增量:  1）江苏信托  2018  年实现营收同比+11.5%至  11.3  亿元，归母净利润+14.7%至  15.1亿元，贡献集团  59%的业绩。完成增资扩股  49.1  亿元后，资本实力进一步增强有望推动业绩高增。2）信托业务结构优化，主动管理类信托规模同比+25.1%至  684  亿元，占比提升至  16.8%。2018  年下半年以来监管边际宽松，2019  年社融数据超预期、新发集合信托规模持续增长（1/2/3  月同比+9%/+51%/+11%）。看好市场回暖背景下，公司积极转型主动管理带来盈利能力提升。3）江苏信托实现投资收益同比+28.8%至  12.8  亿元，系广泛开展股权投资业务，先后投资江苏银行（持股  8.04%）、利安人寿（持股  22.79%)等优质企业，投资效益显著，未来有望贡献盈利增量。
        能源+金融双轮驱动，产融结合发挥互补：1）能源业务方面，2018  年累计完成发电量同比+4.1%至  515.0  亿千瓦时，完成供热量同比+24.36%至568.0  万吨，保持较高的增长速度。2）金融领域取得新进展，江苏信托完成增资扩股、增持江苏银行稳固第一大股东地位、受让利安人寿晋升第一大股东，金融布局进一步全面。3）能源+金融作为两个核心主业，一方面金融资产结构优良，布局合理；另一方面能源业务经营稳健，现金流稳定，二者相辅相成实现产融结合，发挥互补效应。
        盈利预测与投资评级：信托业务主动管理转型顺利，股权投资业务受益显著，随行业回暖盈利能力有望提升；能源业务持续增长，经营稳健。公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势，我们预计公司  2019、2020年净利润分别为  33.08、38.60  亿元，维持“买入”评级。
        风险提示：1）信托复苏不及预期；2）信托及能源双主业整合不及预期。