西南证券-迪瑞医疗-300396-2018年年报点评：业绩增长平稳，期待新产品放量-190421

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        投资要点
        业绩总结：公司]  2018  年实现营业收入  9.3  亿元，同比增长  7.6%；实现归母净利润  2.0  亿元，同比增长  18.1%；实现扣非后归母净利润  1.9  亿元，同比增长28.4%；经营性现金流净额为  2.4  亿元，同比增长  2.3%。
        业绩增长平稳，费用控制良好。2018  年公司积极开拓市场，优化产销售结构，实现营收增长  7.6%，归母净利润增长  18.1%，业绩整体表现较为平稳，主要得益于取器与试剂闭环销售的模式，持续带动了试剂耗材产品的销售增长。产品端看，实现试剂收入  6.0  亿元，同比增长  10.8%，若扣除子公司宁波瑞源等影响，母公司实现试剂销售  3.8  亿元，同比增长  14.8%，其中生化和尿有形试剂增长较快；实现仪器收入  3.3  亿元，同比增长  1.8%。费用方面，2018  年销售费用率为  15.6%，同比下降  1.9  个百分点，管理费用（含研发）率为  21.2%，同比提升  0.8  个百分点，其中费用化的研发投入占收入比提升  1.3  个百分点，财务费用较去年同期减少  1161  万元，主要系汇率波动所致。
        研发投入持续加大，奠定长期发展基础。公司高度重视技术研发，持续推进新产品、新技术的投入开发工作，2018  年研发投入  1.3  亿元，研发投入占收入比为  13.3%，较  2017  年提升  1.5  个百分点。报告期，公司研发进展顺利，完成了全自动尿液分析系统、全自动生化分析仪、全自动凝血分析仪、全自动血细胞分析仪、全自动五分类血细胞分析等多个仪器及多个配套试纸试剂的研发，为公司后续几年的增长奠定坚实的基础。其中，妇科分泌物分析领域新推出全自动妇科分泌物分析系统，采用了独创的取样拭子及密闭试管、一体机联合检测模式、流式图像等技术创新，可实现阴道分泌物干化学与有形成分的同时检测；化学发光免疫分析领域推出了全自动化学发光分析仪，采用了国际主流吖啶酯标记化学发光检测技术，多项检测与国际领先企业的临床样本测值达到了高度相关性。随着妇科分泌物分析系统、化学发光分析等新产品的推广，将进一步增强公司整体竞争力，推动公司业绩持续稳健增长。
        盈利预测与评级。公司仪器研发能力处于行业前列，产品线布局持续丰富，未来成长空间大，我们预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.65  元、0.82  元和  0.99元，对应当前股价估值分别为  29  倍、23  倍和  19  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：新产品研发速度或不及预期；产品市场推广或不及预期。