西南证券-海康威视-002415-一季度低点已过，安防景气度有望回升-190420

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        投资要点
        业绩总结：公司  发布  2018  年报及  2019  一季报。2018  年实现营收  498.4  亿元，同比增长  18.9%；实现归母净利润  113.5  亿元，同比增长  20.6%；2019  年一季度实现营收  99.4  亿元，同比增长  6.2%；实现归母净利润  15.4  亿元，同比下滑15.4%。公司预计  2019  上半年归母净利润  37.3-45.6  亿元，同比-10%至  10%。
        2019Q1  业绩首次同比下滑，主要是由于营业收入增速放缓，海外市场由于贸易战等部分区域营收略有下滑，国内业务受到去杠杆等宏观经济形势影响，去年下半年订单增速放缓，1-2  月份收入较弱。同时公司费用持续增长，研发费用增长  44%，销售费用增长  30%，导致净利润同比下滑。从  3  月份开始安防行业景气度有所回暖，政府订单和大企业订单先行复苏，我们预计  2019Q1  是全年业绩低点，2019Q2  有望回归  20%左右的营收增长。
        受益雪亮工程，业绩稳步增长。“雪亮工程”是以县、乡、村三级综治中心为指挥平台、以综治信息化为支撑、以网格化管理为基础、以公共安全视频监控联网应用为重点的“群众性治安防控工程”，长期利好安防行业，作为全球安防行业龙头，工程建设需求与公司产品服务高度契合，有利于促进公司业绩继续稳步增长。“雪亮工程”在  2018  年底项目中标规模出现回暖，并且到  2020  年仅城乡市场规模至少还有  42  亿元市场空间。
        创新性提出  AI  Cloud  架构，打造智能化物联网平台。人工智能时代来临，公司针对人工智能时代的物联网产业发展，提出了  AI  Cloud  的理念，定义了  AI  Cloud  边缘节点、边缘域、云中心的三个层级架构，提出了  AI  Cloud“边缘感知、按需汇聚、多层认知、分级应用”核心原则。在未来几年，公司将围绕  AI  Cloud  开放平台，携手众多合作伙伴一道，致力于推动物联网产业的发展。萤石业务方面海康机器人、海康无人机、汽车电子行业市场正在逐步打开，不断为公司发展提供新的动力。
        盈利预测与投资建议。我们预测公司  2019-2021  年三年归母净利润分别为138/170/208.9  亿元，考虑到公司作为行业龙头，且深度布局  AI  等领域，维持“增持”评级。
        风险提示：海外市场开拓不及预期的风险，雪亮工程或不及预期。