中泰证券-纺织服装行业：3月服装需求环比改善，关注行业复苏趋势-190421

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        投资要点
        Q1  行业基本面有望触底，关注低估值细分龙头：2018Q2  至今服装消费终端消费持续疲软，而2019  年至今各项减税降费政策频出、同时流动性放松有望助推消费回暖。从终端数据看，可选属性较强的高端消费已有复苏迹象（各大奢侈品牌Q4  亚洲区收入环比提速、2019.2/3  月瑞士手表出口中国金额环比逐月提升、3  月国内几大中高端品牌终端同店增速环比提速）。考虑到2018Q1  高基数因素逐渐消除，品牌服装需求有望在Q2  回升，全年呈现前低后高趋势。从估值角度看，目前品牌服装细分龙头估值均不到20  倍且处于历史较低水平。在当前消费板块涨幅明显，品牌服饰板块有所滞涨背景下，预计品牌服饰板块尤其是低估值龙头有望出现估值修复情。
        行业数据&资讯：
        品牌服饰：3  月纺服品类零售额同增6.6%，环比改善明显。2019Q1，服装鞋帽、针纺织品/限额以上企业服装类/穿着类实物商品网上零售额分别同比增长3.1%/6.3%/19.1%  ，  较1-2  月分别提升1.5/5.3/3.5PCTs。就3  月而言，服装鞋帽、针纺织品零售额同增6.6%（环比增速+4.8PTCs），服装及衣着附件出口金额同增20.15%（环比增速+58.2PTCs），国内消费及出口需求均出现回暖迹象。
        纺织制造：USDA  上调国内棉花产量及进口量，供需缺口缩小。2019年4  月USDA  预计2018/19  年国内供需差为106.7  万吨，较2017/18年减小51.2  万吨。产量方面，2018/19  年较2017/18  年仅增长5.5  万吨，而棉花进口量同增58.8  万吨，是供需缺口缩小的主要因素（2019年1-2  月我国累计进口棉花51  万吨，同比增长116%）。对比3  月预期数据，供需缺口缩小16.3  万吨，主要是由于产量及进口量分别上调了5.4  万吨和10.9  万吨。总体来看，国际棉花供需紧平衡，而国内棉花存在供需缺口，或将推动国内棉价持续上涨。本周棉花328  价格指数收于15671  元/吨，单价环比/同比变动+28/+190  元。
        行业观点及投资建议：从历史看，当终端需求企稳回升时，可选属性较强的中高端品牌有望最先复苏，建议关注优质中高端标的歌力思、地素时尚；此外，建议关注坐拥优质童装赛道且龙头地位稳固的森马服饰、高分红的九牧王、以及年初至今滞涨的越南产能快速释放且订单有保障的健盛集团。
        风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。