财通证券-巨化股份-600160-18年业绩创历史新高，制冷剂有望迎来新周期-190419

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        业绩高速增长并创历史新高。公司公布  2018  年年报。2018  年公司实现营业收入  156.56  亿（+13.42%），归母净利润  21.53  亿（+136.97%），扣非归母净利润  19.83  亿（+123.28%），业绩创历史新高。
        2018  年氟化工维持高景气度，公司主要产品量价齐升。由于环保趋严以及空调产销较好，2018  年氟化工维持高景气度。公司氟化工业务中氟化工原料、制冷剂、氟聚合物量价齐升，产品平均价格分别上涨  16.01%、22.78%、34.02%，销量分别上涨  7.27%、12.48%、13.00%，并带动毛利分别增长  2.39  亿（+212.76%）、4.16亿（+38.02%）、1.06  亿（+14.00%）。
        2020-2022  年是制冷剂削减的关键年份，我们看好制冷剂新周期下公司氟化工业绩的稳定性。对于发展中国家，2020  年是  HCFCs的削减大年（削减至基线  35%），其盈利有望持续升高；2020-2022年是  HFCs  削减的基线年，在目前的环保压力下新产能扩张趋缓，其盈利有望保持在合理水平。
        新一轮汽车、家电消费刺激政策有望带动制冷剂需求。年后空调库存去化较慢，AHF、制冷剂价格也比较弱势，部分产品价格已触及行业平均成本线。近期发改委推出征求意见稿，从国家角度推动汽车、家电和消费电子的消费，制冷剂需求有望复苏。
        回购注销股份，彰显公司信心。公司  4  月  18  日公告称，拟以  3-6亿自有资金回购公司股份，回购价格不超过  11.80  元/股，回购股份将用于注销以减少公司注册资本，彰显公司信心。  
        在收购晋巨化工后，公司已成为氯碱、煤化工、氟化工综合配套的氟化工基地，一体化优势明显。我们预测公司  2019/20/21  年归母净利润  20.19/22.34/25.22  亿元，EPS  0.74/0.81/0.92  元，对应现价PE  12.6/11.4/10.1  倍，维持“买入”评级。  
        风险提示:空调需求下滑、HFCs  产能扩张超过预期、公司新产能释放进度不及预期