民生证券-餐饮旅游行业周报：市内免税店将与机场免税店竞合共荣-190422

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        报告摘要：        
        本周（20190415-20190419），主要大盘指数上证综指/深证综指/沪深300变动幅度分别为+2.6%/+2.8%/+3.3%，其中申万休闲服务指数/申万交运指数变动幅度分别为+5.2%/+1.7%。  
        本周观点：低免税购物渗透率下，市内免税店将与机场免税店竞合共荣  
        4月19日，上海《关于进一步优化供给促进消费增长的实施方案》正式对外发布，提出加快发展机场、邮轮港等口岸免税店及市内免税店。同时，周四新闻报道，上海市政府官员表示，已向国家有关部门申请使市内免税店能够向国人开放，未来国人市内免税政策放开进度或快于市场预期。  
        考虑当前国人免税购物渗透率依然较低，我们认为伴随国内市内免税政策放开，当前我国20%左右的居民免税购物渗透率有望向韩国的70%靠近。这意味着，市内免税店与机场免税店在当前阶段，更多是竞合共荣而非互相蚕食。  
        行业观点：  
        免税：1Q19高景气维持，行业长期空间广阔。根据春节离岛免税销售及草根调研情况，我们预计1-3月海棠湾及京沪机场免税销售增速维持于30%一线，白云机场Q1销售额或接近6亿元。考虑1Q18上海机场未并表，我们预计1Q19国旅内生权益利润增速有望超30%。长远而言，我国国民免税购物渗透率仍低（按2017年出境人次+离岛购物人次估算的国民渗透率<20%，同期韩国超80%），行业增长空间广阔，中免作为行业领先的免税运营商仍将最大程度受益于行业高速成长红利。  
        航空：1Q19航空需求稳中有升，汇兑改善有望稳定Q1航空股业绩，首推东方航空。1季度航司生产经营数据整体表现稳健，国际线受益于出境游回升，维持较快增速，国内线表现平稳，跟随整体宏观环境变化。结合Q1生产数据及油汇情况，我们预计受益于汇兑敏感性放大，Q1国航、南航、东航汇兑敏感性分别为汇率变动1个百分点，对税前利润造成5.98亿、6.53亿、4.79亿元的影响，估算Q1三大航利润总额或保持低个位数增长。重点推荐国内线表现亮眼的东方航空，其次推荐南方航空、中国国航。  
        出境游：1-4月中国赴欧旅游预订量同比增长16.9％好于18年全年，多因素利好下，下半年行业增速有望上台阶，关注行业整合带来的市场集中度提升趋势。从Q1生产经营数据看，日韩等目的地增速预计较去年加快。同时从航司反馈数据看，4-6月欧美澳长航线需求增长乐观。我们认为伴随19夏秋二线及以下城市国际航班排班计划增长加速，下半年出境游市场增速有望上台阶，重点关注低线城市门店布局加速的众信旅游。  
        投资策略  
        下周开始进入一季报集中披露期，推荐Q1业绩确定性较强的中国国旅、传化智联、宋城演艺。同时推荐经济企稳预期下的航空板块表现，首推东方航空；出境游建议关注众信旅游。  
        风险提示  
        中美贸易谈判进展不及预期；离岛免税销售不及预期；快递行业发生大规模价格战；汇率、油价负向波动。