民生证券-蓝焰控股-000968-盈利快速增长，集团重组成效值得期待-190422

《民生证券-蓝焰控股-000968-盈利快速增长，集团重组成效值得期待-190422（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-蓝焰控股-000968-盈利快速增长，集团重组成效值得期待-190422（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        一、事件概述
        公司发布  2018  年年报，实现营收  23  亿元，同比+23%，归母净利润  6.8  亿元，同比+39%。同时公布  2019  年第一季度报告，营收同比+18%，归母净利润同比+15%，一季度增长主要系煤层气销售量价齐升。
        二、分析与判断  
        气井建造工程业务快速增长，煤层气售价有较大提升
        公司  2018  年盈利快速增长，增速接近业绩预告上限，超额  4%完成业绩承诺。毛利增量主要来源于气井建造工程业务量的增加和售气价格的提升。公司全年实现气井建造收入  8.44  亿元，同比增长  80%，毛利率增加  4.5  百分点至  40.2%，成为盈利主要驱动因素。此外公司全年石油及天然气抽采量及销售量基本与去年同期持平，售气毛利率  43%，增加  6.6  个百分点，测算煤层气平均售价为  1.72元/立方米，同比提升  0.12  元/方，毛差  0.74  元/立方米，同比增长  27%。
        费用管控良好，带动公司盈利能力进一步提升
        2018  年公司综合毛利率  38.3%，净利率  28.6%，分别同比+4.3  百分点、+3.6  百分点。工程及售气毛利均有提升，费用管控良好致净利率进一步提升，销售/管理/财务费用率分别-0.35%/-4.10%/-2.67%，规模效应致管理费用率减小，财务费用下降系借款规模减少所致。
        大股东燃气集团重组持续推进，煤层气量价齐升值得期待
        公司  2  月公告控股股东拟变更为山西燃气集团。山西燃气集团重组整合方案已出台，未来有望引入省属煤企，华润燃气、昆仑燃气等燃气巨头以及国开金融、中国信达等战略投资者。集团后续将以煤层气为核心，力争实现  2020  年煤层气  200  亿方产量目标，公司作为集团旗下上市平台，有望加大和中游管网企业的合作力度，实现煤层气销售的量价齐升。
        三、投资建议  
        调整公司  2019-2021  年  EPS  至  0.86、1.05、1.25  元，对应当前价格  PE  16、13、11  倍，低于燃气行业  2019  年  23x  的平均预测  PE。看好未来煤层气的发展以及公司在行业的领军者地位，维持“推荐”评级。
        四、风险提示：  
        1、煤层气消纳、产量不及预期；2、天然气推广政策执行不及预期。