财通证券-拓普集团-601689-业绩略低于预期，轻量化智能化打开成长空间-190419

《财通证券-拓普集团-601689-业绩略低于预期，轻量化智能化打开成长空间-190419（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财通证券-拓普集团-601689-业绩略低于预期，轻量化智能化打开成长空间-190419（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：  
        公司发布  2018  年年报：2018  年实现营业收入  59.8  亿元，同比增长17.6%；归母净利润  7.5  亿元，同比增长  2.1%；扣非后净利润  6.8  亿元，同比增长  0.5%，业绩增长低于我们预期。  
        受行业景气下行影响，2018Q4业绩显著下滑拖累全年
        公司  2018Q4  单季度实现营业收入  15.3  亿元，同比下降  1.4%，归母净利润  1.4  亿元，同比下降  27.1%。公司收入增速放缓与净利润显著下滑的主要原因为：1）国内车市  Q4  较为低迷，乘用车销量  645.3  万辆，同比下降  15.0%，受行业景气度下行影响公司收入增速放缓；2）行业竞争加剧导致公司相应产品价格下降，影响盈利能力，进而公司净利润同比增速大幅走低。总体而言，2018  年行业下行趋势难以抵抗，公司业绩增速放缓在所难免，但业绩仍略低于我们预期。
        毛利率显著下滑，控费能力略有改善
        公司2018年毛利率  26.9%，同比下降2.1pct，其中：减震器毛利率30.1%，同比下降  3.4pct；内饰功能件毛利率  23.6%，同比下降  0.2pct；底盘系统毛利率  18.2%，同比下降  4.0pct；智能刹车系统毛利率  36.5%，同比下降  5.1pct。单季度看，公司  2018Q4  毛利率  23.8%，同比下降  4.8pct，环比下降  4.2pct。我们认为，2018  年行业景气度明显走低导致竞争加剧，公司相应产品价格走低是毛利率下降的主要原因。公司  2018  年三费率合计  13.4%，较去年同期下降  0.03pct，控费能力略有改善。其中销售费用率  4.8%（同比-0.4pct）；管理费用率  8.4%（同比+0.7pct），主要原因为本期工资和折旧摊销增加；财务费用率  0.08%（同比-0.2pct）。预计随着行业回暖，叠加公司高毛利产品智能刹车系统等上量带来产品结构改善，公司盈利能力有望企稳回升。
        传统NVH业务稳健增长，轻量化智能化打开成长空间
        公司是国内  NVH  龙头，受益于下游吉利等优质客户强势表现，公司在手订单饱满，传统业务继续保持稳健增长。同时公司稳步推进轻量化和智能化项目布局。轻量化项目中期战略目标  50  亿元，完成并购福多纳后，实现汽车“高强度钢+铝合金”轻量化底盘业务协同，后续业绩有望逐步释放；轻量化控制臂项目进入收获期，竞争优势明显。我们认为，轻量化底盘与智能化产品有望成为公司业绩新增长点。
        盈利预测与投资建议  
        预计公司  2019～2021  年  EPS  分别为  1.10  元、1.26  元、1.44  元，对应PE  分别为  18.2  倍、15.7  倍、13.8  倍。维持公司“买入”评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；公司产品及客户拓展不及预期。