民生证券-瑞特股份-300600-船舶行业回暖，营收增速加快-190422

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        一、事件概述  
        4月19日，公司发布2018年年报，全年实现营业收入4.89亿元，同比增加17.68%；实现归母净利润1.08亿元，同比增长0.51%。一季度业绩预告为归母净利润同比下降37.18%-45.55%，预计盈利1300万元至1500万元。  
        二、分析与判断  
        营收增速加快，股权激励摊销影响盈利    
        2018年，公司实现营业收入4.89亿元，同比增加17.68%，主要系公司船舶自动化系统营收同比大幅增长25.58%所致；归母净利润1.08亿元，同比增长0.51%。本年度公司期间费用率为26.84%，较2017年的22.26%上升4.58pct，主要原因为股权激励费用摊销费导致管理费用大幅提升68.70%，且研发投入增加导致研发费用提升23.70%。2018年实现毛利率49.22%，同上年相比略微下降。一季度业绩预告为归母净利润同比下降37.18%-45.55%，预计盈利1300万元至1500万元，主要原因为非经常性损益减少，导致归母净利润下降。  
        行业逐渐回暖，船舶配套持续向好    
        公司为船舶电气与自动化系统专业供应商，自成立以来即专注于该领域研发，目前先发优势明显，与中国船舶重工集团和中国船舶工业集团建立了良好的长期合作关系。2018年船舶配电系统实现营收2.09亿元，同比增加6.81%，板块形势好转；船舶自动化系统实现营收2.72亿元，同比增加25.58%，增速较前两年有所下降。主营船舶领域毛利率始终保持在50%左右，但自16年后存在小幅下降趋势。报告期内，全国承接新船订单3667万载重吨，同比增长8.7%；12月底，手持船舶订单8931万载重吨，同比增长2.4%，目前我国船舶工业呈现出三大造船指标保持领先的良好局面。《船舶工业"十二五"发展规划》提出了"配套能力和水平大幅提高"的发展目标，船舶自动化和系统集成领域有望实现重要突破，公司将受益于政策规划，始终坚定军民融合路线，未来业绩值得期待。  
        完成首次股票激励，有利于公司长期经营发展    
        2018年9月20日，公司披露首次授予限制性股票激励已完成，向85名董事、高级管理人员、业务骨干等授予合计865.9万股限制性股票，授予价格为12.56元/股。公司将未来业绩与高管利益进行捆绑，有利于提升员工的积极性和创造力，对于公司长远发展具有推进作用。  
        三、投资建议  
        公司作为国内领先的船舶自动化和电气系统供应商，坚持军民融合战略，我们看好公司长期发展。预计公司2019～2021年EPS分别为0.79、0.99和1.13元，对应PE为32X、26X和22X，可比公司平均估值108X，首次覆盖，给予"推荐"评级。  
        四、风险提示  
        1、船舶行业持续低迷；2、船舶配套领域毛利率下降