国信证券-大禹节水-300021-2018年年报点评：瞄准农场服务，有望实现腾飞-190422

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        订单驱动业绩，加强回款，经营性现金流大幅好转
        2018  年公司实现营收  17.8  亿元，同比+38.63%，实现归属净利润  1.00  亿元，同比+28.54%。公司抓住乡村振兴机遇，做好“三农”综合服务工作，开拓市场，订单和市场份额均有所提升。全年新签订单  45  亿元，同比+52%，包括有天津武清（15  亿）吴忠利通（14  亿）等  PPP  大项目，也有新疆沙雅传统的节水  epc  大订单（1.1  亿）。公司  18  年销售费用控制得当，但管理、财务和研发费用同比增长较快，期间费用率提升  1.59pct  到  17.25%。
        公司去年大力加强项目的回款，叠加运营项目的增长，经营性现金流净额从2017  年的-0.14  亿增加到  2018  年的  7.98  亿，期末在手现金超过  12  亿元。由于项目质量的提升，公司灌溉产品和节水工程毛利率较去年分别提升了  18.52和  5.04  pct；而由于对内设计服务占比的提升，节水设计业务毛利率有所下降。
        运营资产稳步增长，占据农村服务的接入口
        公司在国内首推农田高效节水运营“云南陆良模式”示范效果良好，陆续在云南祥云、云南宾川、云南澄江、宁夏利通、内蒙通辽等地的高效节水项目中推广，公司运营资产稳步增长。公司计划从全国范围内找高附加值作物的区域快速形成一批节水运营项目，在形成稳定运营现金流的基础上，又可已运营农田为媒介，继续拓展各项增值服务。
        瞄准农场服务新战略，多角度参与农村广阔市场
        伴随着土地流转和水权水价改革的深入，农田节水运营市场将快速释放。未来高端、非政府端的农场市场将成为主流。在新农村建设浪潮下，市场空间广泛。公司长期对接农村农田服务，不断优化和整合自身智慧水务和物联技术的力量和资源，未来利用节水运营的农田为渠道，向上游打通农业原料供应链，向下游建立农产品追溯和流通链，利用数字技术为农产品建立全流程解决方案。
        盈利预测与评级
        公司是农田农村服务的稀缺标的，在手订单丰富，布局完整且具有前瞻性。我们看好公司在新战略下的广阔发展前景。我们预计公司  2019-2021  年净利润预计分别为  1.76/2.74/4.03  亿元，对应  PE  为  37/23/16  倍，维持买入评级。
        风险提示：项目进度低于预期，回款进度或不及预期，短期估值较高