民生证券-盈峰环境-000967-中联环境表现亮眼，环卫领军者值得期待-190422

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        一、事件概述
        公司近期发布2018  年报，实现营收130.45  亿元，同比+47%，归母净利润9.29亿元，同比+64%。公司同期发布2019  一季报，实现归母净利润2.37  亿元，同比+65%。
        二、分析与判断
        中联环境超额完成业绩承诺，装备销量超行业增速、环卫订单实现较大突破
        2018  年11  月末公司完成中联重科100%股权过户，据年报披露，模拟重组中联环境后公司净利润13.53  亿元，同比增长25%，其中中联环境实现净利润11.73  亿元，同比增长55%，超额10%完成业绩承诺。完成收购后公司已成为环卫装备领域领军企业，2018  年环卫装备销量同比增长20%，高于17%的行业增速，高端品牌市场占有率41%，后续将充分受益环卫机械化清扫率的提升。此外在环卫服务领域方面，公司全年获得80  亿元总金额的环卫运营项目，总量居全国第四。作为公司战略核心业务，未来公司将力争在2~3  年内进入行业第一梯队。
        一季度扣非同比增长107%，环境治理业务有望触底回升
        公司一季度盈利增长65%，扣非归母净利润大幅增长107%，符合此前业绩预告。一方面系收购完成致少数股东损益下降，另一方面毛利率同比提升1  个百分点，同时费用控制卓有成效，销售费用同比下滑13%，管理费用同比下滑27%。2018  年融资环境收紧，导致公司环境治理业务进度放缓，监测及治理整体收入同比下滑4%，毛利率下降5.4%，拖累盈利增速。年初以来社融数据持续放量，3  月环保PPP  项目新增落地额同比增长85%，融资环境改善下公司监测及环境治理业务有望恢复增长。
        控股股东增持提振市场信心，股权激励绑定核心员工利益
        2018  年11  月末，公司控股股东完成增持，累计增持占公司总股本0.71%的股份，成交均价7.35  元/股。2018  年3  月公司公告授予120  名核心骨干股票期权，业绩考核要求为以2017  年净利润为基数，2018~2020  年扣非归母净利润增速不低于30%/90%/160%,  彰显增长信心的同时绑定核心员工利益。
        三、投资建议
        看好公司在环卫装备和服务领域的领军地位，未来并购整合产生的协同效应值得期待，保守估计公司2019~2021  年EPS  为0.49/0.58/0.68，对应当前股价PE15/13/11x，低于固废行业2019  年20x  的中位数，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        四、风险提示：
        1、环卫市场增长不及预期；2、在手项目落地不及预期；3、并购整合效果不达预期。