财信证券-固定收益月报：当前利率易下难上，关注高公益性占比城投平台-210905

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投资要点货币市场：央行公开市场小幅净投放，资金面略好于市场预期。

8月公开市场共有逆回购投放4200亿元，逆回购到期2600亿元，MLF投放6000亿元，MLF到期7000亿元，国库定存现金投放700亿元，全月广义公开市场累计净投放1300亿元。

8月货币市场流动性呈现整体平稳局面，受利率债发行加速等影响，流动性较上月末略微偏紧。

8月末DR001收于2.24%，较上月末上行9bp；DR007收于2.38%，较上月末上行8bp。

债券市场：利率债收益率大多上行，短端上行更明显，10Y-1Y国债期限利差收窄。

8月末1年期国债收于2.31%，较上月末上行18bp；10年期国债收于2.85%，较上月末上行1bp。

1年期与10年期国债期限利差较上月末收窄17bp至53.45bp。

1年期国开债收于2.36%，较上月末上行15bp；10年期国开债收于3.19%，较上月末下行4bp。

8月信用债收益率大多上行，信用利差、等级利差涨跌不一。

8月利率经历流动性考验，10年期国债收益率小幅上涨。

经济增长方面，尽管存在突发的极端天气与疫情反复等短期环境因素扰动，但是8月公布的各项经济数据表明，经济复苏动能的内生性有减弱趋势，投资、出口、消费增速整体上都有不同程度放缓，货币环境边际宽松的预期提高。

通胀方面，PPI同比仍位于高位，而CPI同比相对温和，反映出价格传导不太顺畅，暂时没有全面通胀的基础，不具备流动性大幅收紧的条件。

政策方面，730政治局会议后，央行在不同场合多次强调货币政策的跨周期调节，同时也要注重发挥结构性作用，政策需向国家重点支持的行业与企业倾斜。

资金方面，8月央行延续每日100亿元逆回购、月底加量的操作，月底逆回购数量也提高至500亿元，月中续作了6000亿元MLF，流动性整体上没有之前市场普遍预期的紧。

即便面对8月利率债净融资超1.2万亿、7000亿MLF到期以及月末理财整改提前等事件冲击，各主要期限国债收益率8月上行幅度基本在3BP以内。

呵护流动性意图较明显，当前利率点位易下难上。

回顾7月和8月，从降准到MLF续做，再到月底逆回购，央行操作力度都略超市场预期。

在经济增速下行压力加大的背景下，央行多次强调跨周期调节、保持市场流动性合理充裕等措辞，基本在逐步兑现，货币政策趋于边际宽松。

展望9月，与8月类似，6000亿MLF到期与地方债发行加速或是短期主要扰动因素。

不过，在目前基本面未发生实质转变的情况下，央行明显有意呵护流动性，当前利率点位可能呈现易下难上的趋势。

同时美债利率拐点可能仍未到来，对我国利率市场影响有限。

继8月底释放偏鸽信号之后，9月3日公布的美国8月非农数据不及市场预期，距就业最大化目标有较大差距，Taper宣布时间可能仍未临近。

城投信仰趋弱但仍存，重点关注公益性业务占比高的城投平台。

城投债方面，银监会“15号文”使城投信仰弱化，但由于其特殊身份和功能，城投平台较产业类国企、民企依然具有优势，所以在较长时间内，城投平台出现大面积信用风险暴露的风险较低。

监管趋势加强的背景下，重点关注弱资质城投和高负债区域的风险。

2020年以来，监管政策愈发具体，细化，也更具有操作性，必然会导致城投平台与地方政府信用脱钩，融资难度和风险对于弱资质城投平台都会加大。

操作思路上来看，在目前的阶段，可重点关注短久期债券和公益性业务占比高的城投平台，并且重点关注弱资质城投和高负债区域的风险。

风险提示：流动性不及预期、信用风险超预期、政策变化超预期。