中泰证券-科伦药业-002422-业绩符合预期，新产品加速放量-190420

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        投资要点
        事件：公司发布2019  年一季度报告，Q1  实现营业收入42.88  亿元，同比增长9.05%；归母净利润3.36  亿元，同比减少12.4%，扣非净利润3.17  亿元，同比减少2.04%。
        业绩符合预期，新产品加速放量。2019  年一季度公司实现营业收入近10%的增长，表观和归母净利润略有下滑。我们认为主要两方面原因：1）2018  年Q1  由于流感疫情严重，大输液销售情况较好，造成了去年同期的高基数情况，而今年一季度的流感相对缓和，但考虑大输液整体价格回暖以及公司自身的产品价格调整，预计输液板块个位数增长。2）研发投入持续增加，2019  年Q1公司研发费用约2.5  亿元，相较去年同期增加了约6000  万元，研发进一步加大。分业务来看：我们预计大输液收入约25  亿元，个位数增长；川宁抗生素收入约8  亿元，由于2018Q1  未稳定满产，今年同期小幅增长；非输液专科制剂实现快速增长，预计规模近10  亿元，增速30%以上。新产品收入约3  亿，2018Q3-2019Q1  的收入分别为1.5、2  和3  亿元，放量持续加速。
        毛利率稳定，研发持续大量投入。2019Q1  毛利率34.01%，相较去年同期提升0.96pp。管理费用率11.51%，相较去年同期上升1.78pp，预计主要由于研发费用的持续增加，展现公司良好的盈利质量。销售费用率58.30%，相较去年同期小幅上升0.39pp。财务费用率3.46%，相较去年同期降低0.47pp，自2017  年三季度以来呈现逐季小幅降低的趋势。
        创新研发收获期，产品获批加速。2018  年，公司共有18  个重要仿制药物连续获批生产，其中新产品获批12  个，仿制药一致性评价品种6  个。新产品中，有4  个产品为国内首仿，为4  个肠外营养品种。一致性评价品种中有4  个为首家通过，产品收获颇丰。此外，公司获得NMPA  颁发的创新药物临床试验批件5  项，向美国FDA  提出创新药物IND  申请1  项，并已获准开展临床研究。其中KL-A167  进入关键临床Ⅱ期，KL-A166  注射液在中、美同步进行I  期临床研究。2018  年来，创新研发不断收获，产品加速获批，预计未来2-3  年有60-80  个产品陆续获批，提供持续增长动力。
        盈利预测与估值：我们预计2019-2021  年的营业收入分别为194.59、218.77和243.31  亿元，同比增长19.00%、12.43%和11.22%；归母净利润分别为15.78、19.30  和23.54  亿元，同比增长30.13%、22.26%和21.97%。当前股价对应2019  年PE  为23  倍。考虑公司作为大输液龙，创新研发迈入收获期，未来有望实现产品加速获批和放量，成长为国内纺织机和创新药龙头企业，维持“买入”评级。
        风险提示事件：产品研发获批进度不达预期的风险；大输液行业竞争加剧的风险；环保风险；原料药价格波动的风险。