安信证券-荣泰健康-603579-预收款高增，未来改善可期-190421

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        ■事件：荣泰健康公布2018  年年报与2019  年一季报。公司2018Q4  实现收入5.4亿元，YoY-16.0%；实现业绩0.7  亿元，YoY+7.0%。2019Q1  荣泰实现收入5.1  亿元，YoY-15.2%；实现业绩0.6  亿元，YoY-0.8%。我们认为，按摩椅的消费潮流方兴未艾，荣泰经过短期的经营调整，收入与业绩有望恢复增长。
        ■受摩摩哒增速回落等因素影响，收入增长放缓：2018Q4~2019Q1，荣泰收入增速均有所放缓，我们认为，共性的原因为：1）因租金成本上升，荣泰放慢共享按摩椅铺设速度，2018Q4~2019Q1  摩摩哒收入增速下降。根据公告推算，Q4  单季度共享按摩收入为0.7  亿元，YoY-10.7%。结合共享按摩椅的行业景气，我们预计Q1  荣泰的共享按摩收入延续了这一态势。2）2017Q4/2018Q1  公司收入增速为+48.5%/+64.9%,高基数带来增长压力。我们分析认为，公司对于场地获取成本上升过快的区域，主动控制按摩椅铺设量，这种稳健的扩张策略更为健康。虽然荣泰经营短期波动，但长期来看，受益消费者对按摩椅认知度提升，预计收入或将恢复增长。根据公告，一季度末，荣泰预收账款为8203.9  万元，YoY+95.6%，反映了当前渠道对未来经营预期较为乐观。
        ■Q1  单季度毛利率有所下滑：荣泰2018Q4~2019Q1  毛利率分别为36.4%/29.1%，同比-0.7/-6.1pct。我们分析，公司2019Q1  毛利率下降幅度较大的原因为：1）共享按摩行业竞争加剧，场地租金上升。2）摩摩哒家用按摩椅的毛利率低于荣泰品牌产品。
        ■Q1  经营性现金流明显改善：荣泰2019Q1  经营性现金流量净额为1.4  亿元，YoY+150.5%。公司现金流明显增长，主要因渠道回款良好。根据公告，3  月底，应收账款较2018  年四季度末减少近1500  万元。
        ■回购股份，增强股东信心：根据公告，截至2019  年3  月29  日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份7.6  万股，占总股本0.05%，支付总金额近250  万元（不含交易费用）。本次回购，有利于增加公司长期投资价值，维护股东权益。
        ■投资建议：荣泰健康积极建设内销渠道，同时，公司与BODY  FRIEND  合作关系密切，外销业务有望保持平稳增长。我们预计公司2019~2020  年的EPS  分别为2.00/2.34  元，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为44.00  元，对应2019年22  倍的动态市盈率。
        ■风险提示：原材料价格大幅上涨，海外贸易政策风险