光大证券-海宁皮城-002344-2018年年报点评：业绩略超预期,业务多元化稳步推进-190421

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        ◆2018  公司营业收入同比减少  8.84%，归母净利润同比增长  20.31%    
        公司发布  2018  年年报：实现营业收入  17.03  亿元，追溯调整后口径下同比减少  8.84%；实现归母净利润  3.64  亿元，折合成全面摊薄  EPS  为  0.28元，追溯调整后口径下同比增长  20.31%；实现扣非归母净利润  3.00  亿元，追溯调整后口径下同比增长  15.17%，业绩略超预期。
        单季度拆分来看，4Q2018  实现营业收入  5.83  亿元，追溯调整后口径下同比减少  7.11%；实现归母净利润  0.67  亿元，追溯调整后口径下同比增长  46.01%，实现扣非归母净利润  0.52  亿元，追溯调整后口径下同比增长24.14%。
        ◆综合毛利率下降  1.38  个百分点，期间费用率上升  0.01  个百分点
        2018  年公司综合毛利率为  47.66%，较上年同期下降  1.38  个百分点。
        2018  年公司期间费用率为  18.60%，较上年同期上升  0.01  个百分点，其中，销售/    管理/    财务费用率分别为  11.37%/7.31%/-0.09%，较上年同期分别变化-0.23/  0.97/-0.72  个百分点。
        ◆完成时尚小镇并表，大健康业务稳步推进
        报告期内公司完成对皮革时尚小镇的并表，时尚产业园项目以及时尚小镇项目报告期内厂房与商铺销售营收实现同增  20.35%，为公司收入端带来一定增量，但物业租赁及管理收入受租金下调、市场结构调整等因素影响，同降  6.53%。专业市场主业外，公司成功签约收购海宁二院和卫校  70%的产权，并整体托管海宁福利中心，大健康业务管理架构初步搭建完成，但预计仍需时日才能贡献利润。
        ◆上调盈利预测，维持“中性”评级
        考虑到时尚小镇项目对业绩的贡献及租赁市场结构调整后的毛利率恢复，我们上调对公司  19-20  年全面摊薄  EPS  的预测至  0.30/  0.31  元（之前为  0.25/  0.25  元），新增对  21  年预测  0.32  元。公司业务多元化尚待进一步推进，维持“中性”评级。
        ◆风险提示：商业地产行业供大于求，租金下行压力超预期。