财通证券-初灵信息-300250-商誉减值拖累业绩，员工持股稳定信心-190421

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        事件：公司发布2018年年报，全年实现营收4.2亿元，同比下降6.75%；归母净利润-3.05亿元，同比下降491.27%。
        一次性商誉减值拖累业绩，非经常性损益影响较大。公司扣非净利润-5亿元，同比下降2067%。主要原因是全资子公司视达科2018年归母扣非净利润为1305万元，未完成业绩承诺，计提商誉减值准备5.1亿元，导致公司由盈转亏。非经常性损益1.9亿元，影响也比较大。如果不考虑商誉影响，根据我们测算，公司业务发展利润超过5000万，具备在5G时期业务良性发展的基础。
        加大研发投入短期业绩承压，储备5G产品提升竞争实力。公司研发费用约8000万，同比增长16.3%，研发投入占营收比21%，对当期业绩形成压力。但公司积极参与5G视频分发、视频大数据、视频运营相关技术研发创新，在视频CDN解决方案上，已经支持4K、AVS2的标准，并和运营商展开5G  MEC相关的下一代智能CDN和大数据的开发研究。随着5G的发展和业务落地，高清和超高清视频的市场需求将会大幅增加。公司中标黑龙江广播电视台精准推送项目，未来将形成IP播控、5G智能CDN、视频大数据平台、内容智能运营等应用的视频数据应用小链条。
        持续拿单扩大市场，一季度经营明显好转。公司已经中标中移动2018  年统一DPI设备4G  部分采购，尚有1.5亿元订单待执行。公司2019年初至今又持续拿单，中标江苏移动2019-2020年语音接入设备采购，中标金额约4700万；浙江移动2019-2020年IPPBX设备采购，中标金额约3150万，打开了新的浙江市场。同时公司与贵州移动签署2018-2021年CM-IMS接入设备采购框架协议，与四川移动签署2019-2021年MSAP及机架式协转设备扩容产品采购框架合同。公司已公布2019Q1业绩预告，预计实现净利润1027-1065万元,同比增长720%至750%，业绩明显好转。
        员工持股计划稳定信心，维持"增持"评级。公司公布第二期员工持股计划草案，涵盖部分董监高及骨干员工，有利于稳定核心人才和技术骨干。我们预计2019-2020年EPS为0.42/0.60/0.81元，维持"增持评级"，目标价24元。
        风险提示:5G进展不及预期；行业竞争加剧，毛利率下滑。