中泰证券-非银金融行业周报：股指期货松绑，期待衍生品创新发展-190421

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        投资要点          
        核心观点：保险投资端受益、负债端改善，预计保险一季报价值、利润均向好；目前保险平安、太保、新华和国寿对应19年PEV为1.29、0.90、1.01、1.00，继续推荐。2019年4月19日，股指期货再次松绑，核心变量日内开仓大幅提升，同日，政治局会议提出高水平对外开放促进深层次改革，4月21日，场外衍生品论坛提出进一步丰富风险管理工具，我们认为，借鉴前三次松绑经验，股指期货常态化利好市场交易情绪提升，券商业务期货子公司、IB业务及自营机遇增多，估值存在提升空间。  
        券商：本周两市日均股基交易额合计为408.26亿元，周环比+3.62%,截至2019年4月18日，两融余额为9837.40亿元，同比-1.49%，周环比+1.5%。投资要点：以关键制度创新促进资本市场健康发展，持续关注多政策落地情况，看好券商beta属性。a.证券法迎来三审，政治局会议提出科创板要真正落实以信息披露为核心的证券发行注册制，保荐机构跟投细则出台，对投行资本实力+研究能力提出更高要求，创收多元化发展，龙头改善可期待；b.股指期货再次松绑，看好场内、外衍生品业务发展前景，券商IB业务、自营业务均有望收益，有望成为券商业绩新增长点；c.对外开放持续推进，包括衍生品业务在内，券商多业务迎来机遇，关注沪伦通进展，券商发行、跨境转换与做市、经纪有望受益;  建议持续关注中信、华泰、中金、国君、广发、招商等龙头券商  
        保险：1、国寿一季报预增80-100%，主要是权益投资收益大幅增加，考虑到寿险利润主要来源于三部分，即剩余边际摊销、准备金增减提、投资收益，预计Q1其他几家公司利润情况亦会较好，提振板块情绪。2平安一季度个险新单同比-13%，略好于市场预期，国寿、太保、新华一季度新单预计同比15%、-5%、15%左右。聚焦保障、做细做实仍是今年负债端的重点，公司高层管理人员变动之后战略的调整和执行会是进一步跟踪要点；险企经营和保险股投资角度，FYP权重下降，NBV考量提升。险企不断升级保障型产品，继续挖潜消费者更深层次保障需求，预计2019年NBV增速会高于今年（目前预计双位数增长），保障主线提供稳定价值增长。3、权益市场走强，长端利率企稳回升，投资端预期继续向上。随着经济预期企稳回升，无风险收益率提升，十年期国债收益率由2月初阶段最低3.07%大幅回升至3.4%水平，利于险资固收类资产配置收益提升，此前利差损担忧进一步消除。保险beta属性来源于高杠杆，权益资产大涨会通过净资产传导到保险公司的内含价值，随着权益市场行情的延续将形成较强烈的正反馈。  
        投资建议：政策周期推动券商估值修复，估值改善先于基本面，持续看好科创板注册制预期下龙头券商投行规模回升，关注股指期货及期权市场环境改善，自营衍生品业务有望回暖，我们预计龙头综合竞争力不断提升，建议关注中信、华泰、中金等。  
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。