中泰证券-非银金融行业：科创板发行与承销指引点评，券商跟投比例确认，机构客户服务竞争加剧-190421

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        投资要点
        4  月  16  日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》（以下简称《指引》），对发行承销的战略投资者、保荐机构相关子公司跟投、新股配售经纪佣金、超额配售选择权以及发行程序与信息披露等事宜作出细化规定：  
        1）  明确战略投资者人数与发行股数相匹配；  
        2）  明确券商以自有资金通过另类投资主体参与战略配售：锁定期  24个月，跟投比例与募资规模反向关联，2%-5%比例划分  4  挡，对应50  亿以上至  10  亿以下募资规模，引导保荐机构合理定价，我们根据目前上交所已受理  89  家科创板标的信息，梳理其保荐机构对其另类子公司，并对跟投规模、另类子公司净资产进行估算发现，部分子公司或面临资本压力，后续关注再融资子公司增资需求；
        3）  超额配售权授予  1  家主承销商：我们认为发行前保荐机构跟投+发行后超额配售权，稳定交易价格，有助于保护投资者权益；
        4）  发行定价四步走，承销商收取新股配售经纪佣金：保荐机构最终定价将与新股价值报告区间对比，我们认为，科创板新增配售佣金有望丰富券商收入来源，同时机构客户服务竞争加剧，持续关注龙头券商。
        对券商影响：  对资本实力+投研能力提出更高要求，把握机构客户服务机遇。首先，跟投细则确定，资本实力+研究能力成为发力基础，龙头能力相对雄厚，后续关注子公司增资。其次，科创板打造机构市场，机构客户质量与黏性将成为核心竞争力。一方面，发行采取询价机制，最终定价需在与主承销商投资价值研究报告区间内，另一方面，券商发行与承销办法明确规定承销商应收取一定比例新股配售经纪佣金，券商在对机构客户服务能力重要性将持续提升。
        投资建议：继续看好券商板块和龙头券商。我们认为《指引》进一步明确保荐机构跟投+重视机构询价+超额配售相结合发行方式，助力科创企业价值发掘，改善科创企业直接融资环境，同时增强科创企业上市前后股价稳定性，保护投资者权益。科创板是中国资本市场近年来重大的一次局部增量改革+阶段性试点推进工程，从更宏观的角度，科创板促进资本市场和中国经济深层次的改革，作为增量改革的前沿试点，其机制在不断改善成熟后，将延伸至  A  股市场的存量领域，如创业板、中小板和主板，使得资本市场活力进一步增强，龙头券商有望受益资本市场效率、开放程度提升，行业转型发展，其资本实力、市场运作、国际化布局以及衍生品资质成为新型“护城河”，建议持续关注中信、华泰、中金等龙头券商。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。