国海证券-中持股份-603903-2018年报点评：业绩大增48.95%，有望成长为细分领域龙头-190422

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        事件：
        公司  4  月  18  日晚发布  2018  年报：报告期内，公司实现营收  10.34  亿元，同比增长  95.36%，实现归属于上市公司股东的净利润  9263.78  万元，同比增长  48.95%，实现扣非后的净利润  9116.90  万元，同比增长  54.48%。公司利润分配预案为：以总股本  1.03  亿股为基数，向全体股东每  10  股派发现金红利  0.90  元，同时以资本公积金向全体股东每  10  股转增  4  股。对此，我们点评如下：
        投资要点：
        业绩增长  48.95%，符合预期，主要源于南资环保并表
        2018  年公司实现营收  10.34  亿元，同比增长  95.36%，实现归属于上市公司股东的净利润  9263.78  万元，同比增长  48.95%，实现扣非后的净利润  9116.90  万元，同比增长  54.48%，符合市场预期，业绩增长的原因主要是新增南资环保（2018  年实现营收  8525.07  万元，净利润  4145.38  万元，公司持股  60%）的并表。分业务来看，城镇污水处理实现营收  4.01  亿元，稳步增长（+21.86%），毛利率为29.78%，同比提高  1.19pct；工业污水实现营收  4.71  亿元，同比大增  386.90%，源于公司重点发力工业废水业务。毛利率  23.51%，同比提高  2.71pct；污泥业务实现营收  0.79  亿元（+9.33%），毛利率40.23%，同比提高  3.55pct；综合环境治理实现营收  0.83  亿  元（+166.98%），毛利率  38.60%，同比减少  10.32pct。期间费用方面：销售规模扩大导致财务费用增加  16.34%至  1969.17  万元，因整体融资环境影响公司财务费用大幅增加  376.09%至  3673.01  万元，因人员增加以及股权激励等导致管理费用（含研发）增加  74.61%至  1.04亿元。经营活动现金流净额为  3687.67  万元，较去年同期-15371.65万元有大幅好转。
        运营业务稳步提升，工程业务精选项目，订单充足保障业绩增长
        2018  年公司在河北及环白洋淀区域连续中标四个投资运营项目，分别为肃宁县、任丘市、清河、宁晋县项目，项目合计投资总额超过5.6  亿，2018  年运营收入  2.23  亿元，同比增长  30.50%，新增运营项目为公司运营业务增长奠定基础。环境基础设施建造和环境综合治理服务分别实现营收  6.18/0.88  亿元，分别同比大增  155.37%和183.66%，2018  年公司新签订非运营业务（工程和设备）合同金额7.05  亿元，同比增长  36%。值得注意的是，公司工程业务精选一些金额不大的  EPC  项目，有利于降低风险。截至目前，公司  2019  年相继签订了奔驰项目（5330  万元）、汤阴县农厕（金额未定）项目、廊坊广阳项目（8905  万元）、廊坊广阳项目（1.24  亿元），在手订单充足，同时在手货币资金  2.39  亿元，订单充足+资金充裕，公司业绩增长有保障。
        定位中小城市环境服务商，另辟蹊径有望成为细分领域龙头
        公司定位于中小城市环境服务商，主营城镇污水处理、工业废水、污泥处理、综合环境治理等业务，公司目前运营  42  个项目（城镇污水处理厂  22  个，工业废水  19  个，污泥处置项目  1  个），污水处理规模51  万吨/日。根据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，县城的污水处理量要从  2015  年的  85.2%提高到  2020  年的90%，建制镇提高到  70%，对应污水处理规模分别新增  1071/1095万立方米/日，合计占新增污水处理规模5022万立方米/日的43.13%，与城市市场规模相差不大。公司另辟蹊径，深耕中小城市，通过内生及外延式扩张抢占细分赛道，有望成为细分领域龙头。
        盈利预测和投资评级：维持公司“增持”评级。我们看好公司的发展前景，预计公司  2019-2021  EPS    分别为  1.29、1.72、2.18  元，对应当前股价  PE    为  20、15、12  倍，维持公司“增持”评级。
        风险提示：项目拓展及执行不及预期的风险、应收账款大幅增加的风险、利率上行风险、宏观经济下行风险。