国金证券-福莱特-601865-高效新产能助Q1同比增长，转债融资加速产能扩张-190421

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        业  绩  简  评
        福莱特发布  2019  年一季报，收入  9.32  亿元（同比+37%），净利润  1.09  亿元（+11%），扣非净利润  0.97  亿元（+3%），略超市场预期。
        同时，公司公告拟发行可转换公司债券募资不超过  14.5  亿元，用于投资年产  75  万吨光伏组件盖板玻璃项目。
        经  营  分  析
        高效新产能投产有  效对冲产品价格同比大幅下滑，实现  Q1  净利润增长：根据我们的统计，尽管光伏玻璃价格自  2018Q4  起至今稳步反弹，但  2019Q1产品销售均价同比仍下降近  20%。公司依靠分别于  2017  年底和  2018Q2  投产的两条  1000  吨日熔量新产线，实现了销量的同比大幅增长和单位生产成本  的  同  比  大  幅  降  低，  有  效  对  冲  了  产  品  价  格  的  下    滑，  令  毛  利  率  同  比  仅  下  降1.8pct，收入和利润则实现了难能可贵的正增长。
        产品销售量价齐升，公司  2019  利润增速有望逐季抬升：受  531  政策影响，光伏玻璃价格自  2018Q2  初开始一路走低，Q3  触及全年低点，展望  2019年，由于行业供给增长整体低于需求增长，我们预计玻璃价格将保持稳中有升态势，继  3  月提价  10%和  4  月因增值税率调整而变相小幅提价后，随下半年国内装机需求大规模启动，我们预计光伏玻璃仍有一定的提价空间，而公司凤阳三期和越南新产线分别计划于今年  Q2  和年底前投产（2020  年销量增长的主要来源），产品销售量价齐升有望推动公司业绩增速逐季抬升。
        拟发行可转债加速产能扩张，提升市占率：公司是目前业内仅有的两家具备千吨日熔量单线产能的光伏玻璃企业之一，技术和成本水平行业领先，本次拟发行可转债融资  14.5  亿元用于扩产  2  条  1200  吨日熔量产线（建设期  18个月，预计销量贡献将主要从  2021  年开始体现），将有助于公司抓住未来几年光伏玻璃需求快速增长的契机，实现市占率的显著提升。
        盈  利  调  整与投资建议
        我们调整后的公司  2019~21E  年净利润预测为  6.9（+2%）、10.1（+3%）、12.4（+4%）亿元，三年净利润复合增速  45%，对应  EPS  为  0.35、0.52、0.64  元。
        公司当前  A  股股价对应  2019/20  年  36/24xPE，我们维持  A  股“增持”评级；而  H股股价则仅对应  2019/20  年  10/7xPE，维持  H股“买入”评级。
        风  险  提  示
        全球新增装机、或双面发电组件渗透率、或公司产能建设进度不及预期。