国金证券-良信电器-002706-智能楼宇受益于基建和地产加快，新兴业务迎来转折-190421

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        事  件
        公司发布  2019  年一季报，营业总收入  3.8  亿元，同比增长  17.1%；归母净利润和扣非归母净利润分别为  4323  万、3945  万，同比增  7.9%、28.4%。
        经  营  分  析
        短期非经常性损益拖累公司归母净利润增长幅度。公司营业外收入和投资收益  20.9  万、301  万，同比大幅减少  408  万、390  万，主要因为公司当期与业务无关的政府补助大幅下降所致，此外由于回购减少公司  7893  万现金以及理财资产到期未续使得投资收益大幅下降。本期其它应收款  3871  亿同比高增  116%是由于备用金及投标保证金增长所致，预示公司业务开展活跃。
        公司房地产业务受益于地产龙头份额集中。2018  年前十大地产商住宅销售面积  3.28  亿平方米，占比  22.1%（2017  年前十大销售面积  2  亿平方米，占比  13.8%），前十大、前二十大地产商商品房销售面积、金额占比均在大幅提升，龙头份额集聚大势所趋。公司专注大地产商开发，与前  100  大地产商签约率约  70%。商品房（住宅+商建）低压电器消费量大约  300  亿，公司虽然在前十大地产商份额仅次于施耐德，但是  2018  年智能楼宇营收约  8.6亿，市占率却不到  3  %，随着与越来越多的战略签约客户实际达成合作以及重点大客户份额逐步提升，公司智能楼宇业务超越周期增长表现会更好。
        正在同步发力新行业新市场。智能家居：公司收购了智能电工股权提前布局智能家居大时代。万科和良信技术深度合作多年，已经考虑  10%的精装房将安防产品、智能家居产品、煤、电等数据采集管理系统，通过预装模式加入，打造智慧家居系统。公司  2018  年在智能电工领域营收增长超过  50%，基本实现盈利平衡，后续有望开始贡献增量利润。通信领域：为了迎接  5G时代不断加深和华为、艾默生以及三大运营商的研发和市场合作，已经推出1U  微断，可以有效降低基站控制/电源盒的空  间。工控：已经顺利切入空调应用。新能源车领域：通过拓宽品类和创新进入充电桩、电池包、电控等配套领域，已经通过多家大客户产品测试，2019  年将实质性产生规模销售。
        盈  利预测和投资建议
        2019  年一季报营收扭转了  2018  年逐季环比下滑趋势，随着碧桂园等大客户，5G  等大项目订单的逐步释放，公司  2019  年营收和利润将呈现逐季上升，预计公司  2019-2021  年净利润至  2.91  亿、3.71  亿、4.64  亿，公司聚焦中高端市场，经营稳健，近年来行业标杆大客户开发较快，给予目标价  9.2元，对应  2019  年  25  倍估值。
        风  险  提  示
        房地产限购、棚改政策对地产发展造成较大不确定性；固定资产投资疲弱；